芯海科技(688595)：新产品规模上量 经营质量提升

　　核心观点

1、市场需求回暖，传统产品及公司上年度导入的新产品在本年度规模上量，公司上半年产品出货量及营业收入取得大幅增长。虽然股份支付成本将给公司短期利润表现带来压力，但随着公司在PC、汽车等领域的新产品放量优化销售结构，上游成本下降以及管理效率持续提升，公司未来成长潜力十足。

    　　2、公司继续巩固鸿蒙生态领先优势，有望充分把握HarmonyOS战略发展机遇。

    　　事件

公司发布2024 年半年度财报，2024H1 实现营业收入3.5 0 亿元，同比增长121.89%；归母净利润-0.57 亿元，较上年同期亏损收窄；毛利率33.37%，同比提升3.93pct。2024Q2，公司实现营业收入1.99 亿元，同比增长106.79%，环比增长31.37%；实现归母净利润-0.21 亿元，同比接近持平，环比有所收窄；毛利率32. 7 5%，同比提升2.95pct。

    　　简评

    　　1、产品线多点开花，上半年营收高速成长。

2024H1，市场需求回暖，传统产品及公司上年度导入的新产品在本年度规模上量，公司实现营业收入3.50 亿元， 同比增长121.89%，整体出货量同比增长144%。在BMS 和PC 领域，公司于2022 年底和2023 年陆续推出系列新产品，并在20 2 3 年开始逐步上量，2024 年上半年相关产品继续保持良好的出货态势，其中：单节BMS 上半年出货量已超过2023 年全年出货量，增速迅猛，新品2~5 节BMS 也实现了大批量出货；应用于计算机及其周边的EC、PD、HUB 系列芯片营收同比增长136%左右。另一方面，随着消费电子需求复苏，行业库存见底，公司传统的MCU 产品，健康测量及AIOT 相关产品的销量也在稳步回升。产品库存结构逐步优化升级，去库存进程加快，公司的综合毛利率较上年同期提升3.93pct。收入的成长以及毛利率的提升促使公司盈利能力不断改善。2023 年股权激励方案在2024 年上半年形成股份支付成本达3,700 万元，因此2024 年上半年公司整体净利润仍处亏损状态，但剔除股份支付后，归属于上市公司股东的净利润亏损幅度加速收窄。

2、不断推出新的产品及解决方案，拓展新的应用市场。

（1）模拟信号链：在压力触控领域，公司针对笔记本应用领域Haptic pad 整体解决方案已通过了头部客户测试。同时，公司推出了针对汽车应用的系列压力触控方案，应用场景包括座舱按键、方向盘按键控制等，并开始在头部客户导入。在生理参数测量方面，公司推出了测量心率血氧等人体基本参数的PPG 信号采集芯片，可用于运动手表手环、智能戒指等可穿戴设备，并开始在行业标杆客户端量产。在锂电管理领域，继单节BMS 产品大规模量产后，公司应用于笔记本电脑、电动工具、无人机、扫地机器人等领域的2-5 节BMS 产品已经在头部客户端实现大批量出货。应用于新能源汽车及储能市场的多节BMS AFE 芯片进展正常。公司高可靠性工业级的传感器调理芯片实现批量出货，新一代车规级的高精度Sigma-Delta ADC 和高速高精度SARADC 也已经实现量产。

（2）MCU：在计算机领域，公司EC、PD、USB 3.0 产品均在笔电及周边市场实现量产出货，战略客户份额比重明显上升，单机价值量逐步提高。针对边缘计算市场的轻量级BMC 管理芯片，已完成开发和验证，即将上市。应用于台式计算机的第一代Super IO 产品开始导入客户端。未来公司将继续加大在PC 业务上的投入，致力于为客户打造更佳用户体验的产品。在车规领域，公司多款通过了AEC-Q100 测试认证的车规级MCU 芯片取得阶段性成果，已导入多家汽车客户并开始量产。

（3）AIoT：公司凭借高精度ADC、高可靠性MCU 以及无线连接等核心产品，结合鸿蒙生态，为物联网设备提供了以精准测量、智慧感知、无线连接为基石的整体解决方案。公司BLE 产品持续系列化布局，以满足客户对功耗、成本、外设等不同应用场景的需求，除了在智能仪表、电动工具、两轮电动车等细分市场持续出货，在工业智能传感和HMI 屏显应用也已实现多个大客户的量产出货。

3、公司继续巩固鸿蒙生态领先优势，有望充分把握HarmonyOS 的战略发展机遇。

公司深度参与鸿蒙生态，积极响应并成功研发出多款通过OpenHarmony 生态产品兼容性认证的产品，包括健康测量【PPG AFE】CS1262、无线连接【WI-FI】CST85F01，以及高性能、超低功耗的蓝牙【BLE5.0】CST92F30、商用人体成分分析仪等产品及应用方案，成为了OpenHarmony 生态中重要的硬件基石。2024 年上半年，公司已成功导入245 个鸿蒙智联项目商机，完成97 个SKU 的产品接入。特别是在个人护理和运动健康两大品类中，实现多个智选项目的量产。在“OpenHarmony 开发者大会2024”上，公司作为OpenHarmony 项目群生态委员会OpenHarmony 设备统一互联技术标准筹备组成员，携手华为、中科院、深开鸿、九联开鸿、鸿湖万联、开鸿智谷、中软国际等多家企业，联合首发《OpenHarmony 设备统一互联技术标准》，共同推动OpenHarmony 生态繁荣发展。当前，公司正沿着更高性能、更低功耗、更强安全保障的产品结构树持续创新，在高端消费电子、通信及计算机、工业控制、医疗健康等多个领域，基于OpenHarmony 基础平台，为横向从个人终端扩展到多个场景和纵向从芯片、方案到产品的协作提供赋能，助力鸿蒙生态推广和共建场景化“超级终端”。未来，公司将凭借“模拟信号链+MCU”双平台驱动，通过“精准感知、计算与控制、智能连接”的AIoT 一站式解决方案，助力品牌厂商实现最优细分领域的产品方案设计，并快速接入OpenHarmony 生态，创造出更受市场欢迎的智慧产品。

4、盈利预测与投资建议：

公司在高精度ADC 和高可靠性M CU 领域持续研发，形成了“模拟信号链+M CU”双平台的技术能力，并以此为基础积极融入鸿蒙生态。虽然股份支付成本将给公司短期利润表现带来压力，但随着公司在PC、汽车等领域的新产品放量优化销售结构，上游成本下降以及管理效率持续提升，公司未来成长潜力十足。我们预测公司2 02 4年-2026 年收入分别为7.96 亿元、10.17 亿元、12.40 亿元，归母净利润分别为-0.55 亿元、0.57 亿元、1.3 9 亿元，当前股价对应2025 年-2026 年PE 分别为62 倍、26 倍，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示：

当前国际贸易环境以及宏观经济的变化，使下游领域的发展面临着复杂和严峻局面，存在一定的不确定因素导致市场需求恢复不达预期；新产品研发及验证进展不及预期的风险；市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；盈利预测假设不成立的风险，盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量， 存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降10.0%，公司对应收入下降9.9%，归母净利润下降约为9.8%。