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结论与建议:
业绩概要:
公司公告2024H1 实现营收599.2 亿,同比下降9.5%,录得净利润75.3亿,同比增19.4%,扣非后净利润53,2 亿,同比下降8.2%,扣非前后利润差异主要由于Q1 公司转让昌吉盛新实现获得投资收益;据此计算,2Q 实现营收273.4 亿,同比下降16.5%,录得净利润16 亿,同比下降40.2%,录得扣非后净利润16 亿,同比下降35.6%。Q2 业绩不及预期。
点评:
受宏观消费承压影响,H1 乳品消费低迷。公司层面,H1 液体乳实现收入368 亿,同比下降13%(Q2 同比下降19.6%),零售份额居行业首位;动销逆势增长驱动奶粉及奶制品业务实现收入145 亿,同比增7.3%(Q2 同比增16.5%),市场份额看,婴配粉市场份额同比提升1.7pcts 至16.9%,成人奶粉市场份额稳居第一,同比提升0.5pct,此外,奶酪业务线下零售市场份额同比提升1.2pcts;冷饮业务实现收入73.2 亿,同比下降20%(Q2 同比下降44.3%),受需求低迷和多雨水天气影响;其他产品(水饮等)实现收入4 亿,同比增26.6%(Q2 同比增13.9%)。
原奶价格低位利好利润端。毛利率看,H1 毛利率同比提升1.65pcts 至35.02%(主营业务毛利率同比提升1.58pcts 至34.9%),其中,液体乳毛利率同比提升1.27pcts,奶粉及奶制品业务毛利率同比提升2.78pcts,规模效应逐渐显现,冷饮业务毛利率同比下降1.97pcts;Q2 毛利率同比提升1.1pcts 至33.8%。
渠道调整叠加奥运支出影响H1 费率,下半年费用投放有望收窄。上半年期间费用率同比上升1.4pcts 至23.3%, 其中,销售费用率同比上升1.8pcts,主要由于渠道调整导致营销费用增加,同时控制出货造成一定效率损失,此外,奥运相关营销投入也有所增加;Q2 销售费用率同比上升2.52pcts 至20.56%,导致期间费用率同比上升2.08pcts。
H2 有望轻装上阵。上半年公司加大促销以消化库存,当前经销商进货意愿已有所改善。下半年,我们预计液奶需求维持弱复苏,但由于产品新鲜度提升,价盘有望企稳回升,奶粉业务受益市场份额上升,维持较强劲增长可期,产品结构有望继续优化。此外,由于原奶价格低位,公司生产成本压力温和,且奥运后营销投入收窄,H2 业绩预计将有所改善。
下调盈利预测,预计2024-2026 年将分别实现净利润116.6 亿、135.3亿和147.8 亿(原预测为130.2 亿、141.1 亿和152.6 亿),分别同比增11.8%、16%和9.2%,EPS 分别为1.83 元、2.13 元和2.32 元,当前股价对应PE 分别为12 倍、11 倍和10 倍。公司2023 年股息率达5.3%,股息回报较好,但考虑到当前需求承压,暂下调至“区间操作”评级。
风险提示:终端动销不及预期,成本增长超预期,费用投入超预期更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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