保隆科技(603197)：激励费用影响业绩 真实成长本色依旧

　　分析判断:

1、2024 年8 月29 日，公司发布中期业绩公告，2024 年上半年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.84/1.48/1.19 亿元，同比分别+21.68%/-19.40%/-18.62%。

2、营收稳健增长，加回股权激励费用，利润增速与营收一致根据公司公告，公司2023 年授予的股权激励，费用金额一共2.06 亿元，覆盖期间从2023 年9 月到2025年9 月，费用逐季摊销。据测算，2024 年Q1 和Q2 的单季度股权激励费用均为3856 万元。如果加回股权激励费用，公司利润增速和营收一致。

3、传统业务提供利润垫，新兴业务仍高速发展前三块业务为公司传统业务，提供稳定利润垫，空气悬架和传感器为公司新兴业务，增速仍然较快。根据公司半年报，2024 年上半年，TPMS 9.85 亿元，同比增长19.66%；汽车金属管件7.50 亿元，同比增长8.41%；气门嘴3.78 亿元，同比增长5.10%；空气悬架4.24 亿元，同比增长44.48%；传感器3.10 亿元，同比增长51.71%；其它2.78 亿元，同比增长43.33%。

上半年公司国内收入15.82 亿元，同比增长42.75%；海外收入15.43 亿元，同比增长5.82%，可以看到今年海外市场还是受到一定影响。

4、空悬业务自制率稳步提升，新客户持续突破根据公司官网，空气悬架板块，公司已实现量产的产品包括空气弹簧（乘用车+商用车）、车身加速度传感器、悬架高度传感器、空气弹簧减振器总成、控制器ECU、储气罐以及上半年实现开式空气供给单元突破。

虽然今年受价格等压力影响，但是随着公司零部件自制率的提升以及产品的大规模量产，我们认为该板块业务利润率会得到进一步提升。同时今年上半年，公司也获得多个新客户的车型定点，我们认为该板块后续成长性强劲。

    　　投资建议

展望下半年，海运费影响逐步减弱；Z9GT/R7 新车型上市带来新的增量；股权激励费用降低；CDC 减振器有望实现突破，Q3 公司将迎来拐点。

基于汽车市场环境，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026 年营收由75/99/118 亿元调整为71/95/120 亿元，归母净利润由4.5/6.9/9.8 亿元调整为4.0/6.4/8.0 亿元，EPS 由2.11/3.26/4.62 元调整为1.89/3.03/3.77 元。2024 年8 月29 日收盘价为28.03 元，对应PE 为14.86/9.24/7.44 倍；维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　销量不及预期，行业竞争加剧超预期。