春雪食品(605567)：Q2盈利承压 生鲜品产能快速释放

Q2 盈利承压，维持“买入”评级

鸡肉跌价导致公司24H1 及Q2 盈利承压，公司生鲜品产能快速释放、24H1销量同比+40%。考虑到24H1 鸡肉价格不及预期，同时白羽肉种鸡在产父母代、祖代更新量仍较为充足，我们下调盈利预测，预计2024/25/26 年归母净利润为0.24/1.79/2.47 亿元（前值2024/25 年预测为2.26/3.15 亿元），对应BVPS 为5.45/6.35/7.58 元。参考2024 年可比公司Wind 一致预期1.34x PB，考虑到春雪食品调理品业务比重相对较大、盈利水平和稳定性或优于传统白羽鸡养殖企业，我们给予春雪食品2024 年1.6x PB，对应目标价8.72 元，维持“买入”评级。

    鸡肉跌价拖累盈利，生鲜品销量同比+40%

公司2024H1 实现营收11.64 亿元（yoy-15.47%），归母净利-435 万元（同比转亏）；其中Q2 实现营收6.35 亿元（yoy-7.68%，qoq+20.09%），归母净利162 万元（yoy-69%，qoq+127%）。结合公司主营调理品业务的子公司太元食品24H1 盈利2195 万元（同比-23%）来看，我们分析公司调理品业务或仍有所盈利，亏损主要系生鲜鸡肉跌价明显、同时公司新投产的生鲜产能逐步释放导致生鲜业务明显亏损拖累。24H1 主产区鸡肉均价约9580元/吨、同比-16%，公司鸡肉生鲜品销量6.3 万吨、同比+40%。Q2 鸡肉产品价格仍处低位，盈利同比延续承压，环比扭亏为盈或主要得益于饲料原料价格下降、公司产能利用率逐渐爬坡等导致单位毛鸡养殖成本下行。

    持续推进品牌建设，募投产能逐步释放

春雪食品是目前大型白羽鸡鸡肉食品企业中少数以鸡肉调理品产销为主的企业，公司持续在品牌、渠道等方面发力，有望在新增产能逐步释放的助力下实现业绩明显增长。品牌方面，公司在线上线下均建立了一定的品牌知名度，线下实现产品入驻国内80%的TOP20 商超系统、线上与京东联合打造的“上鲜”品牌连续六年居京东生鲜鸡肉类销量TOP1。渠道方面，公司采取国内国外市场同步开发策略，24H1 公司出口鸡肉调理品1 万吨、同比+25%，出口营收占比达到25%；并通过多层次销售渠道布局实现了对B 端和C 端用户的全覆盖。产能方面，24H1 处于公司募投项目“年产4 万吨鸡肉调理品智慧工厂建设项目”的投产初期，调理品产销量有望随着公司新增产能逐步释放而增长。