东方电气(600875)2024年中报点评：新生效订单规模稳步增长 分红比例拟进一步提升

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入334.57 亿元，同比增长11.84%，实现归母净利润16.91 亿元，同比减少15.52%；2024Q2 公司实现营业收入184.04 亿元，同比增长21.09%，实现归母净利润7.86 亿元，同比减少20.08%。

清洁高效能源装备收入规模快速增长，受低价订单交付影响煤电装备毛利率阶段性承压。2024H1 公司清洁高效能源装备业务实现营业收入140.65 亿元，同比增长41.03% ， 其中火电/ 燃机/ 核电装备营业收入增速分别为15.99%/154.17%/60.43%。盈利能力方面，2024H1 清洁高效能源装备毛利率同比减少1.43 个pct 至16.70%，其中燃机设备毛利率基本稳定，核电设备毛利率同比提升7.64 个pct 至23.35%，火电设备在低价订单交付背景下毛利率同比减少2.58 个pct 至16.44%，阶段性对公司盈利带来一定影响。

可再生能源装备收入规模稳中有升，子公司东方风电实现扭亏为盈。2024H1 公司可再生能源装备业务实现营业收入82.15 亿元，同比增长18.59%，其中风电/水电装备营业收入增速分别为19.14%/21.48%。盈利能力方面，2024H1 可再生能源装备毛利率同比减少3.65 个pct 至8.84%，其中风电/水电毛利率分别同比减少2.86/3.99 个pct 至7.44%/15.93%。公司子公司东方风电于2024 年6月转让风电场，成功实现扭亏为盈。

新生效订单规模稳步增长，拟进一步提高分红比例。2024 年1-6 月公司实现新增生效订单560.73 亿元，同比增长14.77%，其中自主技术燃气轮机获得首个市场化订单，电站服务产业新生效订单创历史同期新高（46.9 亿元）。2024 年1-7 月公司实现新增生效订单627.83 亿元，同比增长19.2%，其中煤电/水电/电站服务新生效订单同比增长分别超过37%/102%/30%。公司制定了2024 年度“提质增效重回报”行动方案，2024 年拟进一步提高分红比例。

维持A/H“买入”评级：受火电低价订单逐步交付影响，公司盈利能力阶段性呈现波动态势，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润38/50/60亿元（下调13%/下调7%/下调3%），当前股价对应24 年A/H 股PE 分别为11/7 倍。在新能源装机规模快速增长下火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长；此外抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、行业竞争加剧使得公司风电业务出现较大亏损。