民和股份(002234)：鸡苗量价齐跌 Q2盈利降幅收窄

鸡苗量价齐跌，Q2 业绩延续承压

24Q2 公司盈利持续承压，主要系鸡苗销售量价齐跌导致。考虑到上半年鸡苗价格总体同比下滑，7 月以来鸡苗价格涨后回调；当前白羽肉鸡父母代种鸡存栏或仍较为充足，24H2 鸡苗价格或难现大涨，我们下调盈利预测，预计2024/25/26 年归母净利润分别为-3.63/2.05/1.47 亿元（ 前值2.07/3.85/1.83 亿元），对应EPS 分别为-1.04/0.59/0.42 元。参考可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值10x，考虑到公司食品业务或逐步放量、有望实现扭亏为盈，我们给予公司2025 年14x PE，对应目标价8.26 元，给予“增持”评级。

    鸡苗销售量价齐跌，拖累盈利明显承压

24H1 实现营收10.48 亿元（yoy-6.53%）、归母净利-1.86 亿元（yoy-365%），其中Q2 实现营收5.25 亿元（yoy-3.33%，qoq+0.55%），归母净利-1.51亿元（yoy-56%，qoq-332%）。公司盈利明显下滑主要由于鸡苗销售量价齐跌导致。拆分来看，24H1 公司鸡肉制品和鸡苗业务分别实现收入5.68 亿元和4.07 亿元、同比分别+9%和-16%，实现毛利2119 万元和3397 万元、同比分别-12%和-76%。1）鸡苗业务：24H1 公司销售鸡苗1.29 亿只、同比-7.8%，均价3.15 元/只、同比-9.4%，我们估算鸡苗业务亏损约1.35~1.75亿元、单只鸡苗亏损约1.05~1.36 元。2）鸡肉制品业务：24H1 公司销售鸡肉制品4.48 万吨、同比+25%，但售价下滑对鸡肉制品业务盈利有所拖累。

    Q2 公司鸡苗量价分别同比-6.2%和-4.2%，降幅较Q1 有所收窄，带动公司收入、盈利降幅收窄。

    扩张主业鸡苗，延伸下游食品

产能方面，1）鸡苗，公司现有商品代雏鸡产能超过3 亿羽，募投新增的1亿羽产能正在建设中、建成后有望带动公司业绩进一步增长；2）下游食品深加工，公司潍坊民和的3 万吨熟食产能产销提升较快、目前已基本达产，上半年已实现扭亏为盈，民和食品的3 万吨熟食产能已部分开始运行，产量提升较为缓慢导致目前仍处于亏损状态。食品销售方面，民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和，专门负责熟食品的电商平台销售，目前在天猫和抖音都有店铺，销售势头良好，后续产销量逐步释放有望带动公司食品业务逐步实现盈利。