杭氧股份(002430)：低气价致利润承压 设备订单充实

24H1 收入同比增长，利润有所承压

24H1 公司营收67.27 亿元（ yoy+4.40% ）， 归母净利4.37 亿元（yoy-16.76%），扣非净利4.07 亿元（yoy-19.13%）。其中Q2 营收34.22亿元（yoy+8.45%，qoq+3.54%），归母净利2.33 亿元（yoy-6.33%，qoq+14.29%）。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为13.49、17.26、20.71 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，考虑气体业务受到下游行业景气度降低影响，利润率下滑，调低公司估值溢价，给予公司24 年15 倍PE，目标价20.55 元（前值35.62 元），维持“买入”评级。

气价降低致24H1 毛利率同比下降，设备在手订单维持高位24H1 气体销售收入40.24 亿元，同比+0.17%，收入占比59.82%，毛利率20.71%，同比-2.68pp；空分设备收入23.19 亿元，同比+19.40%，收入占比34.45%，毛利率25.44%，同比-6.21pp。公司24H1 毛利率20.71%，同比-3.49pp，Q2 毛利率21.49%，同比-2.26pp，环比+1.59pp。公司24H1毛利率承压我们认为主要系液氧、液氮价格下降造成公司气体业务毛利率承压。公司24H1 空分设备、石化设备订单情况良好，设备累计订货额37.81亿元，签订大中型空分设备14 套，其中6 万以上特大型空分7 套。石化设备新接合同23 个，累计合同额7.63 亿元，创历史新高。

24Q2 费用管控能力较好，24H1 经营活动现金流量净额同比增加24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率1.34%/6.12%/3.38%/0.59%，同比+0.11pp/-0.27pp/+0.18pp/-0.04pp，期间费率合计11.43%，同比-0.03pp。

分季度看，Q2 期间费用率合计10.54%，同比-2.09pp，有所下降。公司24H1净利率7.07%，同比-1.66pp，其中Q2 净利率7.40%，同比-1.09pp，环比+0.68pp。24H1 公司经营活动现金流量净额6.14 亿元，同比+219.83%。

收购空分资产并投资新建两套30000Nm3/h 空分装置公司拟投资设立全资子公司南昌杭氧气体，并以该子公司为主体收购方大特钢持有的16300Nm3/h、10000Nm3/h、4500Nm3/h 三套空分装置、4 套6000/85 型VPSA 装置、附属设施资产及相关合同，并由该子公司投资新建两套30000Nm3/h 空分装置为方大特钢提供其所需的工业气体。公司已与方大特钢签订21.5 年供气合同，预计总投资49,300 万元，其中,空分装置资产组合收购及相关合同转让合计为11,578 万元，新建空分装置的总投资为36,722 万元，流动资金1,000 万元。本次收购及新建空分装置有利于提升公司在长江中游地区的竞争力以及液体市场的影响力。