邮储银行(601658)2024年半年报点评：不良净生成向优 息差韧性仍强

事项：

8 月30 日晚，邮储银行披露2024 年半年报，24H1 实现营业收入1767.89 亿元，同比-0.11%；归母净利润488.15 亿元，同比下降1.5%。不良率0.84%，拨备覆盖率325.61%。

    评论：

“报行合一”政策拖累代理保险收入，中收下滑拖累营收，息差韧性较强，净利息收入表现较好。1）24H1 营收同比-0.1%，其中单季实现净利息收入713.03亿元，同比增0.56%，环比高基数下小幅-0.4%，其中规模依旧保持较快增长，同时息差韧性强，2Q24 单季净息差1.86%，环比-4bps，仍优于可比同业；2）受“报行合一”政策影响，24H1 代理保险手续费继续下滑，导致中间业务收入同比下降16.7%，拖累营收增速；其他中收业务发展良好，投资银行业务/理财业务手续费收入分别同比+49.1%/21.4%，其他业务收入同增58.08%，主要是公司不断做优贸易融资、供应链等数智化产品，表外票证函、供应链融资业务手续费收入实现快速增长。其他非息收入同比增1.54%，其中投资收益和公允价值动收益合计184.46 亿元，同比增6.86%，3）24H1 归母净利润同比下降1.5%，营收增速放缓下公司放缓费用支出，同时减少拨备计提力度，归母净利润同比增速较1 季度总体保持平稳。

零售贷款增势较好，支撑规模扩张，个人消费贷和经营贷增长亮眼。24H1 邮储银行贷款同比增长10.7%，较Q1 有小幅放缓，但整体仍维持较高增速水平。

Q2 单季新增贷款1367 亿，同比少增630 亿，其中一般对公/零售/票据分别新增503/464/400 亿。1）对公端：对公贷款（不含票据）同比增长15%，增速较Q1 下降3pct；而票据压降力度有小幅放缓，公司贷款的前五大行业为交通运输、仓储和邮政业，制造业，房地产业，电力燃气，批发和零售业，五大行业贷款合计占公司总贷款64.57%，较上年末下降3.31 个百分点。2）零售端：

24H1 零售贷款同比增长8.8%，其中个人消费贷和个人经营贷依旧保持较快增长，同比增20.9%/16.1%，邮储银行持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，聚焦“两小”和消费贷款投放，三农小微等个人小额贷款实现较快增长。

2Q24 单季息差环比下降4bp，资产端收益率仍有较大下行幅度。根据我们时点数测算，2Q24 净息差环比下降4bp 至1.86%，息差相较同业仍具优势。1）资产端：2Q24 单季生息资产收益率环比下降7bp 至3.31%，主要受按揭贷款重定价以及LPR 下调影响；2）负债端：2Q24 单季计息负债成本率环比下降2bp 至1.47%，主要是邮储银行通过优化负债品种、期限和利率结构，巩固负债护城河，24H1 存款成本率较2023 年末下降5bp 至1.48%。

资产质量总体稳定，不良率环比持平，不良净生成同环比皆下行，仍是同业较优水平。2Q24 邮储银行不良率0.84%，环比持平，单季年化不良净生成率0.41%，同环比均保持下行。同时披露的母行口径不良净生成单季在0.69%，相较Q1 亦有下行，除个人小额贷款不良净生成有微幅上行外，其余类别贷款不良净生成均较年初下降。前瞻指标看，关注率环比+10bp 至0.81%，逾期率较年初+15bp 至1.06%。邮储银行历来资产质量包袱轻、风控较为严格，预计未来资产质量仍将保持稳定。拨备覆盖率总体保持平稳，环比小幅下降1pct 至325.6%，拨贷比环比下降3bp 至2.72%，整体风险抵补能力仍较强。

投资建议：邮储银行净利息收入增长平稳，息差韧性较强，资产质量继续保持优质稳定。邮储银行差异化发展“三农”金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场等五大增长极，零售战略定力强，发展路径清晰，并且广覆盖的4 万个“自营+代理”网点巩固了零售优势。结合上半年经营情况以及当前宏观环境，我们预测公司2024-2026 年营收增速为1.7%/5.7%/8.1%，2024-2026年净利润增速为-0.2%/4.7%/8.3%，当前估值仅0.56x 24PB，我们给予24 年目标PB 为0.68X，对应目标价为5.78 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。