招商港口(001872)2024年中报点评：上半年净利同比增长34% 港口行业增幅第一 业绩超预期表现凸显公司稀缺价值

公司发布2024 年半年报：1）2024 年上半年，实现营业收入79.75 亿元，同比增长2.31%，归母净利润25.47 亿元，同比增长33.88%，扣非净利润21.64 亿元，同比增长20.14%，业绩表现超预期，公司上半年归母净利增速位于港口行业第一。2）分季度看，2024Q1，实现营业收入38.67 亿元，同比增长4.69%，归母净利润10.37 亿元，同比增长21.96%，扣非净利润8.13 亿元，同比增长12.2%；2024Q2，实现营业收入41.09 亿元，同比增长0.17%，归母净利润15.1亿元，同比增长43.51%，扣非净利润13.51 亿元，同比增长25.48%。注：非经主要为转回以前期间计提的减值准备3.2 亿元。

公司国内、海外集装箱业务呈现高景气度。1）集装箱业务：参控股港口集装箱吞吐量9578.6 万TEU，同比增长10.0%；其中内地吞吐量7457.3 万TEU，同比增长10.1%，海外集装箱吞吐量1828.9 万TEU，同比增长10.6%。国内主控港口深圳西部港区集装箱吞吐量YOY+22.1%， 参股的上港集团YOY+7.5%、宁波港YOY+9.5%。海外吉布提PDSA YOY+77%、巴西TCPYOY+36.6%、斯里兰卡CICT YOY+8.5%、法国TL YOY+9.4%。2024H1 全国沿海港口集装箱吞吐量同比增长8.6%，公司参控股集装箱港口景气度优于全国平均水平，为泛红利较高景气中更优者。2）散杂货业务：参控股港口吞吐量为6.4 亿吨，同比增长1.0%；其中内地吞吐量6.3 亿吨，同比增长0.7%，海外散杂货吞吐量469.6 万吨，同比增长67.9%。

珠三角及海外地区分部业绩高增。1）分部业绩：珠三角地区港口业务净利润10.81 亿元，YOY+22.4%；长三角地区港口业务净利润27.6 亿元，YOY+8.3%；环渤海地区港口业务净利润5.3 亿元，YOY+55.8%；海外地区港口净利润14.84亿元，YOY+50.4%。2）投资收益：权益法核算的长期股权投资收益，上港集团实现23.56 亿元，同比增长14.7%，宁波舟山港实现5.19 亿元，同比增长6.7%，TerminalLinkSAS 实现1.83 亿元，同比增长48.4%。

    我们在8 月4 日发布深度公司深度《五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值》：

1）集装箱港口公司的业绩周期性强不强？我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性。2）集装箱港口公司能不能“自主定价”？港口的定价机制较早就实现了市场调节价为主，我们认为在区域港口一体化的大背景下，以及集运市场的表现，集装箱港口具备费率继续优化的潜力。3）如何理解港口的长久期属性？长期收入上升与成本下降的剪刀差，在没有大额资本开支计划的成熟港区，不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜力。4）如何理解港口的分红回报与自由现金流？我们观察23 年 报起，港口的分红意愿在提升，且港口的资本开支在下降，自由现金流在积累。以招商港口为例，2019-23 年资本开支不断下降，23 年规模减少至20 亿以内，自由现金流升至46.5亿为行业第二，同时公司重视股东回报，23 年现金分红比例41%，同比提升7 个百分点，DPS 同比提升29%。5）如何理解海外码头资产布局？我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合会贡献业绩稳定性&成长性。而海外资产布局正是招商港口的特色之一，公司是招商局旗下全球港口运营平台，“一带一路”先行者。

投资建议：1）盈利预测：鉴于公司珠三角及海外业务景气度超预期，我们上调公司2024-26 年盈利预测至41.9、44.1 及47.5 亿（原预测为39.6、43.0 及46.5 亿），对应EPS 分别为1.68、1.76、1.90 元，PE 分别为12、11 及11 倍。

按照41%分红比例计算，根据8/30 收盘价，24、25 年对应股息率为3.4%、3.6%。2）目标价：公司具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例），我们维持估值方式，认为公司估值应至少修复至1 倍pb，给予公司2024 年目标价24.63 元，预期较当前23%空间，强调“强推”评级。