山东黄金(600547)：产量符合预期 成本抬升拖累业绩

公司发布2024 年半年报：24H1 实现营业收入457.73 亿元，同比+66.91%，实现归母净利润13.83 亿元，同比+57.24%，实现扣非归母净利润14.14 亿元，同比+60.35% 。24Q2 实现营业收入268.16 亿元， 同比/ 环比分别+87.18%/+41.46% ， 实现归母净利润6.84 亿元， 同比/ 环比分别+55.02%/-2.33% ， 扣非归母净利润为7.04 亿元， 同比/ 环比分别+59.17%/-0.80%。

矿产金产量完成全年指引过半，销量预计较产量有所差距。24H1 公司矿产金产量24.52 吨，同比+4.95 吨，增幅25.28%，完成全年产量规划47 吨的52.17%。其中24Q2 产量12.61 吨，环比+0.7 吨，增幅5.9%。我们测算公司上半年矿产金销量为21.0 吨，较产量低约3.5 吨。

克金成本有所提升。我们测算24H1 公司矿山金单位销售成本257 元/克，较2023 全年的230 元/克提升了27 元/克。公司自产金毛利率为50.69%，同比+3.86pct。

完成多项资源并购项目，保障未来产量增长。上半年公司完成西岭金矿探矿权的收购，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权，目前正在开展项目建设的相关工作；成功完成包头昶泰矿业股权并购，实现并购新增金金属量16 余吨，为在产成熟矿山，后期将通过产能提升，为公司增加一个吨金矿山。

    此外，焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目正在有序推进。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑公司成本上涨等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润32/44/49 亿元，对应市盈率分别为38/27/25 倍，维持“强烈推荐”投资评级。