石头科技(688169)：外销拉动 盈利稳定

　　公司发布202 4H1业绩报告：

    　　Q2：收入25.75 亿元（+16.33%），归母净利润7.22 亿元（+34.91%）；扣非归母净利润5.19 亿元（+4.37%）；

H1：收入44.16 亿元（+30.90%），归母净利润11.21 亿元（+51.57%）；扣非归母净利润8.61 亿元（+30.42%）。

考虑将退税口径一致化处理（23Q2 扣非剔除退税按4.4 亿元计），则对应24Q2 实际扣非同比+18%。

    　　收入分析：外销拉动，美亚高增

内销：我们预计Q2 单季内销个位数增长，预计增长主力为P10SPro系列，参考奥维Q2 石头扫地机/洗地机国内线上销售额合并增速+3%（考虑奥维口径动态调整误差）；

    　　外销：我们预计Q2 单季外销+20%左右，预计增速排序美＞亚＞欧；美亚高增，美国H1 线下渠道获得突破，已入驻Target 和Bestbuy 门店。

    　　利润分析：毛利率净利率皆稳

毛利率：Q2 单季51.9%，同比+0.18pct；

费用率：销售/管理/研发/财务费用率19.54%/3.26%/8.35%/-3.45%，同比+0.15/+0.60/+1.36/-0.59pct，研发管理投入有所增加；

    　　扣非净利率：我们退税口径一致化处理后，Q2 扣非净利率20.2%，同比+0.3pct；

我们分析Q2 毛利率和净利率维度综合看盈利稳定，系以下因素互有抵消：1）海外基站产品渗透率拉升结构；2）海外直营/线上毛利率提升；3）海外新品Q7/Q8Max 定价下移拓客；4）海外线下市场拓展及研发投入增加。

    　　投资建议：关注长期空间+边际变化

    　　我们的观点：

公司股价从6 月高点至今已经调整约30%，主要反映出口关税及增长预期，长期仍看全球需求及盈利。当前时点建议关注两大变化：1）内销层面，6 月公司经营新变革组织架构明确两大BU 扫地机+洗衣机，意在提升经营效率及战略落地，关注管理因素期权；2）出海层面：关注美国线下/欧洲线上/亚太新兴市场的挖潜空间。

盈利预测：基于公司中报反映部分区域增速有所波动，我们略调低此前盈利预测，预计 2024-2026 年公司收入107.50/128.75/149.17 亿元（前值112.51/137.48/157.75 亿元），同　　比+24.2%/+19.8%/+15.9%，归母净利润 24.76/29.12/33.59 亿元（前值25.83/30.81/35.16 亿元），同比+20.7%/ +17.6%/ +15.3%；对应PE 16/14/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。