公牛集团(603195)：疾风知劲草 逆势增长凸显强大实力

　　事件

2024H1，公司实现营收83.86 亿，同比+10.45%，归母净利润22.39 亿，同比+22.88%，扣非净利润19.03 亿，同比+14.27%；其中2024Q2，公司实现营收45.83 亿，同比+7.64%，归母净利润13.09 亿，同比+20.58%，扣非净利润10.85 亿，同比+6.40%。

    　　转换器基本盘稳健，新业务提供增量

在地产、消费大环境承压背景下，公司Q2 收入同比+8%，尽管增速收窄，但稳健增长已颇为可贵。H1 收入同比+11%，转换器品类业务同比+5%，预计Q2 与Q1 增速相近；上半年公司在国内上市了电动工具，预计有一定增量贡献。智能电工照明业务H1 收入同比+12%，考虑到该业务与地产关联度高，Q2 增长有所降速也在情理之中，但预计仍增长平稳。新能源业务维持高增，同比+120%至2.9 亿，占比为3%。

    　　Q2 毛利率仍有改善，理财收益增量突出

Q2 毛利率仍同比+0.4pct；通过套保等手段，公司历史上展现出较强的原材料锁价能力，本轮成本扰动也不大，毛利率在同期高基数背景下维持改善，表现突出。费用端，公司正在积极拓张新品类，Q2 保持了大额投入，销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.7pct，与Q1 趋势相近。Q2 投资净收益（银行理财）对净利率贡献4.0pct。总体来看，Q2 公司毛利率仍小幅改善，费用保持大幅投入，叠加理财收益的较大贡献，归属/扣非净利率分别同比+3.1/-0.3pct，盈利表现较优。

    　　疾风知劲草，逆势增长凸显强大经营实力

自地产环境转弱的2022 年以来，公司季度收入增速从未低于7%，大部分时间则在双位数；收入稳健增长，一方面来自基石业务的稳定性——转换器需求平稳；另一方面则在公司强大的经营实力，传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求；此外不断延展新品类增量；渠道端积极调整，保持高效及进一步拓张。利润端表现更为优异，数字化等降本增效贡献了自2022Q4 至今连续7 个季度的毛利率/净利率提升。

    　　经营实力突出，维持公司“买入”评级

公牛集团经营实力强大，环境偏弱背景下仍有望实现稳健增长；预计公司2024-2026 年营收分别173/193/215 亿，同比分别+10%/+12%/+12%；归母净利润分别4 5/49/56亿，同比分别+16%/+10%/+13%，对应PE分别20/18/16X，维持买入评级。

风险提示：1、地产下滑带来的需求压力超出预期；2、新业务拓展不及预期。