科沃斯(603486)：销售费用优化 盈利能力改善

2Q24 业绩好于我们预期

公司公布1H24 业绩：营业收入69.76 亿元，同比-2.35%；归母净利润6.09亿元，同比+4.26%。对应2Q24 营业收入35.02 亿元，同比-10.39%；归母净利润3.11 亿元，同比+20.67%。公司2Q24 收入由于内销承压低于我们预期，2Q24 业绩好于我们预期，主要系公司新品占比提升、控费成效显现。

内销承压，海外收入延续较好增长。1H24/2Q24 公司收入同比-2%/-10%。

1）1H24 分业务看：科沃斯品牌服务机器人（含一点）收入同比-3%，其中国内收入同比-10%，占比61%；海外收入同比+11%（不含一点同比+17%），占比39%。添可品牌收入同比+2%，其中国内收入同比-11%，占比60%；海外收入同比+32%，占比40%。2）2Q24 分业务看：我们估算科沃斯品牌收入同比-15%（扫地机收入同比下滑高个位数），添可品牌收入同比-4%，我们估计压力主要来自国内市场，海外延续1Q 较快增长。AVC 数据显示，2Q24国内科沃斯扫地机线上销额同比-19%，添可洗地机线上销额同比-16%。

销售费用优化，盈利能力改善。1）2Q24 公司毛利率51.0%，同比+3.5ppt，环比+3.9ppt，主要得益于成本结构更优的新品销售占比提升，其中科沃斯品牌毛利率同比+5.3ppt，添可品牌毛利率同比持平，环比+2ppt。

2）公司自1Q24 开始控制营销费用投放，2Q24 公司销售费用同比-19.9%，销售费用率同比-3.6ppt 至30.8%，主要是广告营销及平台服务费下降。2Q24 公司管理/研发/财务费用率同比+0.8/+1.2/+1.1ppt。3）综合影响下，公司2Q24 归母净利率8.9%，同比+2.3ppt，环比+0.3ppt。

    发展趋势

1）公司于近期在国内发布多款扫地机新品，并计划在下半年继续完善产品矩阵、优化成本结构，我们看好公司新品销售占比提升带来毛利率持续修复。

    公司海外市场持续开拓，我们期待公司海外产品价格带铺开，提升市场份额。

2）公司以控制费用投放，优化经营业绩为全年主旋律，我们认为公司盈利能力有望继续改善。3）公司公布新一期股票期权与限制性股票激励计划，和员工持股计划，以提高员工积极性，业绩考核目标为：以公司2023 年收入为基数，2024/2025/2026/2027 年收入增长率不低于2%/5%/8%/10%。

    盈利预测与估值

由于公司内销收入承压，我们下调2024/2025 年收入9%/16%至160.5/172.0 亿元，但考虑到公司控费成效显著，我们维持2024/2025 年净利润预测不变。当前股价对应17.0/12.6 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于板块估值中枢下行，我们下调目标价16%至50.21 元，对应21.2/15.8 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

    风险

    市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。