建设银行(601939)：票据冲量较为明显 不良率边际改善

事件

    建设银行发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入3859.65 亿元，同比-3.57%。

    实现归母净利润1643.26 亿元，同比-1.80%。

    业绩较为稳健，其他非息收入表现较好

2024H1 公司营业收入同比-3.57%，增速较2024Q1 -0.60pct。公司营收增速边际走弱，主要系利息净收入及中收表现均走弱。2024H1 公司利息净收入、手续费及佣金净收入分别同比-5.17%、-11.20%，增速较2024Q1 分别-2.98pct、-2.50pct。

2024H1 公司归母净利润同比-1.80%，增速较2024Q1 +0.37pct。公司归母净利润增速边际提升，主要系其他非息收入及拨备反哺支撑。2024H1 其他非息收入、拨备计提贡献度分别为2.71%、1.94%，贡献度较2024Q1 分别+2.06pct、+0.53pct。

    票据冲量较为明显，息差略有下滑

2024H1 建设银行利息净收入同比-5.17%，增速较2024Q1 -2.98pct。利息净收入增速走低，主要系当前有效融资需求依旧较弱。从信贷投放来看，截至2024H1 末，建设银行贷款余额为25.39 万亿元，同比+10.03%，增速较2024Q1 -1.11pct。从新增贷款来看，2024Q2 建设银行新增贷款4145.23 亿元，其中对公贷款、贴现分别新增859.81、3701.97 亿元，分别占新增贷款的20.74%、89.31%。从净息差来看，建设银行2024H1 净息差为1.54%，较2024Q1 -3bp。净息差边际收窄，主要仍系资产端拖累。2024H1 建设银行贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.55%、1.72%，较2023 年分别-27bp、-5bp。资产端收益下滑预计主要仍系有效融资需求不足、LPR 下调以及个人贷款占比下降等。负债端成本改善预计主要受益于存款挂牌利率调降及禁止手工补息等因素。

代理业务拖累整体中收，高净值客户维持较快增长2024H1 建设银行中收同比-11.20%，增速较2024Q1 -2.50pct。中收表现偏弱，主要系代理业务手续费拖累。2024H1 建设银行代理业务手续费收入为90.28 亿元，同比-33.37%。公司高净值客群维持较快增长，截至2024H1 末，公司私行客户数达到23.54 万户，较期初+10.59%。私行AUM 达到2.70 万亿元，较期初+6.93%。

    不良生成压力略有抬升，零售资产质量承压

静态来看，截至2024H1 末，公司不良率为1.35%，较2024Q1 -1bp；关注率2.07%，较2023 年末-37bp。动态来看，2024H1 公司不良净生成率为0.45%，较2023 年+4bp，不良生成压力略有提升。整体来看，当前公司资产质量压力主要集中在零售端。截至2024H1 末，建设银行个人贷款不良率为0.84%，较2023 年末+18bp，其中信用卡以及个人经营性贷款不良率较2023 年末分别+20bp、+62bp。拨备方面，截至2024H1 末，建设银行拨备覆盖率为238.75%，整体风险抵补能力较足。

盈利预测与评级

由于当前资产端依旧承压， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为7627/7849/8118 亿元，同比分别-0.92%/+2.92%/+3.43%，3 年CAGR 为1.79%；归母净利润分别为3236/3337/3475 亿元，同比增速分别为-2.73%/+3.13%/+4.13%，3 年CAGR 为1.47%。公司经营稳健，维持“增持”评级。

风险提示：资产质量恶化，监管政策转向。