比音勒芬(002832)：巩固户外基因 从更多维度强化运营韧性

　　公司发布2024 年半年报

公司24Q2 收入6.7 亿，同比+10.5%，归母净利润1.2 亿，同比+1.7%，扣非归母1.1 亿，同比+16.3%；24H1 收入19.4 亿，同比+15%，归母净利润4.8 亿，同比+15.3%，扣非归母4.6 亿，同比+20.5%。

分渠道来看，公司24H1 线上销售收入1.2 亿，同比+34.6%；直营销售收入12.8 亿，同比+2.4%；加盟销售收入5.2 亿，同比+56.5%。

    　　公司24H1 毛利率77.9%，同比+0.7pct；归母净利率24.7%，同比+0.1pct。

从费用端看， 公司24H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为39%/7.8%/3.3%/-1.3%，同比+0.3pct/+0.5pct/+0.1pct/-0.4pct。其中，24H1财务费用-0.2 亿，主要系本期定期存款利息增加所致。

截至24 年6 月，公司拥有1263 个终端销售门店，其中直营店铺数量609家，加盟店铺数量654 家。24H1 直营门店新开27 家，闭店25 家，净增加2 家；加盟门店新开32 家，闭店26 家，净增加6 家。

线上线下销售融合，推进全渠道布局

    　　公司线下渠道优势明显，公司在一、二线城市以设立直营店为主，在其他城市以设立加盟店为主。公司营销网络覆盖全国31 个省、自治区及直辖市的核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会会所等。

在数字化新零售渠道布局方面，公司已开通天猫旗舰店、京东旗舰店和唯品会旗舰店，并通过直播带货、小红书种草、抖音、微信小程序等方式，充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势，通过线上线下融合，形成全渠道布局。

聚焦品牌建设，新品牌助推公司国际化

    　　公司聚焦国际化、高端化、年轻化和标准化的发展方向，通过形象升级、事件推广、广告投放、娱乐营销等形式，深化品牌精神内核，进一步提升品牌知名度、美誉度和用户忠诚度。

首先，公司通过文化、赛事等多角度事件推广，全方位提升公司影响力。

助力国家队征战巴黎，夯实品牌定位，进行跨界联动，提升影响力；其次，公司持续开展娱乐营销，加强明星、名人、KOL 矩阵搭建；同时，公司加大品牌广告投放露出，升级品牌和店铺形象；最后，公司不断拓展品牌矩阵，新品牌CERRUTI 1881、KENT＆CURWEN 相继亮相。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位策略，卡位优质细分赛道持续深耕。比音勒芬主标已经形成了全面、 高质的产品体系，包括生活系列、时尚系列和故宫宫廷文化联名系列，针对不同的穿着场景，打造休闲、时尚、国潮系列产品，满足消费者的差异化需求。

基于公司24H1 业绩表现，24Q2 归母净利润仅小幅增长，店铺扩张规模较小，同时考虑到消费弱复苏等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为10.9/13.1/16.0 亿元（前值为12/14/18 亿元），EPS 分别为1.9/2.3/2.8 元/股，对应PE 分别为10/8/7X。

    　　风险提示：生产环节外包风险，营销网络拓展带来的管理风险，存货余额较大的风险，消费复苏滞缓风险等。