中金公司(601995)：收费类业务显著承压 买方投顾转型加速

事件概述

中金公司发布2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营业收入89.11 亿元，同比-28.26%；归母净利润22.28 亿元，同比-37.43%；归母扣非净利润21.95 亿元，同比-37.82%；基本每股收益0.394 元/股，同比-41.25%；加权平均ROE 为2.12%，同比下降1.67 个百分点。

    　　分析判断:

    　　受市场影响经纪、投行与资管承压，买方投顾积极转型。

公司各项收费类业务受市场影响同比承压。2024 年上半年，受A 股股票成交额同比下行、金融产品代销面临压力、行业佣金率边际下行影响，公司经纪业务净收入17.70 亿元，同比-29.1%。受A 股IPO 及再融资规模下行影响，公司投行业务净收入12.81 亿元，同比-35.7%。受基金行业费改深化影响，公司资管净收入5.56 亿元，同比-15.0%。公司以买方投顾理念为核心，积极推进财富管理转型。截至2024 年6 月底，公司财富管理总客户数773.33 万户，较年初+13.7%。产品保有规模稳定在3,400 亿元以上；其中，由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模稳定在近800 亿水平。

    　　自营投资收益和利息收入同比下滑。

2024 年上半年，受权益市场震荡及去年同期高基数影响，公司投资收益42.49 亿元，同比-4.0%，主要系以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少，其中权益投资的收益净额同比减少6.46 亿元，同比-34.35%，主要为因科创板跟投而持有的证券产生的损失净额较2023 年同期的收益净额所产生的变动；其他投资的收益净额同比减少1.75 亿元，同比-37.39% ，主要是由于公募基金、私募证券投资基金及信托规模下降，导致相关投资产生的收益净额减少。公司利息收入44.25 亿元，同比-10.0%，主要系境内融券业务平均规模同比下降，同时境外业务规模下降导致相关融资融券利息收入同比下降。

    　　投资建议

长期来看，我们看好公司在投行领域的竞争优势以及买方投顾转型的持续推进。考虑到目前市场交投活跃度以及市场行情仍有待恢复，结合公司中报数据，我们调整公司2024 年营业收入331.09 亿元的预测值至188.56亿元，新增2025-2026 年营收预测225.75/256.80 亿元；调整2024 年净利润107.54 亿元的预测值至47.92 亿元，新增2025-2026 年净利润预测56.83/67.99 亿元。相应地，调整2024 年EPS 1.89 元的预测值至0.99 元，新增2025-2026 年EPS 预测1.18/1.41 元，对应2024 年8 月30 日28.59 元/股收盘价，PE 分别为28.80/24.28/20.30 倍，PB 分别为1.28/1.23/1.17 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济下行风险；资本市场大幅波动风险；IPO 及再融资大幅收紧；市场股基成交额大幅下降。