国联证券(601456)：资金类业务拖累业绩 收费类业务超越行业

事件概述

公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)10.9 亿元、同比-40%；归母净利润0.9 亿元、同比-85%，ROE0.48%、同比-3.00pct。其中，24Q2 营业收入9.1 亿元、同比/环比-19%/+426%；归母净利润3.1 亿元、同比/环比-22%/扭亏。

    　　分析判断:

    　　证券自营、利息、投行收入大降拖累业绩

从收入增速来看，利息、自营、投行收入降幅最大，分别降201%、61%、40%，对业绩形成拖累；经纪收入增7%，资管收入暴增274%（主因为并表国联基金）。

    　　从增量收入贡献来看，自营、利息、投行业务收入分别贡献收入降幅的81%、25%、16%，经纪微幅、资管大幅对冲了收益下滑。

从收入结构来看，证券投资、资管、经纪、投行收入占比分别为35%、29%、26%、16%，利息收入占比为负，占比-8%。

    　　管理费用同比小幅下降，同比-2%。

收费类业务：经纪、投行、资管表现均超越行业经纪业务整体及细分各项表现均跑赢行业。报告期公司经纪业务净收入2.8 亿元，同比+7%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品净收入分别为1.89 / 0.73 / 0.17 亿元，分别同比-2% /38% /16%（上市券商整体分别同比-8%/-28%/-24%），结构占比分别为68% /26%/6%。

报告期投行业务收入1.7 亿元，同比-40%（上市券商整体同比-41%），行业及公司IPO 与再融资规模均大幅下滑。

受托资产管理业务收入3.1 亿元，同比+274%，主要为合并国联基金影响。证券公司资管方面，上半年国联证券资管正式开业，实现公司证券资产管理业务向国联证券资管平稳过渡。报告期末国联证券资管受托资金1248亿元，同比+12%，上半年证券公司资管净收入1.07 亿元，同比+33%。公募基金方面，国联基金资产管理总规模 1834 亿元，较去年末增长 23%。

资金类业务： 证券自营、利息净收入均大幅下降，自营Q2 环比改善报告期公司证券自营业务收益3.8 亿元，同比-61%。报告期末金融资产投资规模490 亿元，同比+3%；报告期投资收益率0.74%，同比-1.34pct。其中Q2 证券自营收益5.3 亿元，环比扭亏。

    　　利息净收入-0.9 亿元，同比-201%，主要为公司融资规模提升利息支出增加，其他债权投资规模减小所致。

    　　投资建议

2024 年8 月8 日晚，公司公告收购民生证券99.26%股份草案。交易层面关注合并交易将带来的每股净资产的大幅下降，但同时需要关注后续巨额商誉处置。经营层面关注后续整合进展。我们看好公司内涵与外延式协同发展。鉴于市场环境变化，我们下调公司24-26 年营收36.94/42.70/52.87 亿元的预测至24.38 /32.98/40.87亿元，下调 24-26 年 EPS 0.28/0.34/0.41 元的预测至0.10 /0.21/0.26 元,对应2024 年8 月30 日9.66 元/股收盘价，PB 分别为1.52 / 1.49 /1.45 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。