鼎阳科技(688112)：1H24业绩低于预期 新一期股权激励计划提振信心

　　1H24 业绩低于市场预期

公司发布1H24 业绩：1H24 收入2.24 亿元，同比-4.74%；归母净利润0.58 亿元，同比-29.93%。单2Q24：收入1.20 亿元，同比-9.64%；归母净利润0.28 亿元，同比-40.95%。业绩低于市场预期，主要系收入受需求影响下滑+扩张期费用率提升。

    　　发展趋势

上半年收入增速承压，但结构向好。上半年受到数字化升级&搬迁+去年上半年高基数影响，收入下滑。但四大主力产品高端占比仍保持20%+、平均单价同比+8.30%。分渠道来看，高分辨率数字示波器产品境内收入同比+39.42%，直销收入同比+26.24%。分下游看，芯片、通信和新能源车行业增长突出。

2Q 毛利率小幅下滑，净利率受费用率提升和政府补助下滑拖累。2Q24 毛利率61.05%，同比-1.29pct；净利率23.41%，同比-12.41pct，主要受到费用率提升和政府补助下滑影响，汇兑及政府补助下滑合计影响9pct。销售/管理/研发/财务费用率同比+5.13/+1.40/+6.53/+2.82pct，主要系收入规模下降以及公司去年人员扩张影响。

下半年需求有望恢复，计划推出新品。公司业绩会表示7 月、8 月接单情况均环比改善（尤其高校订单）。同时，公司计划在年内陆续发布40-50GHz的频谱仪和60-70GHz 的射频信号源等新产品。

股权激励提振信心，看好公司长期发展。公司公告2024 年限制性股票激励计划激励对象总计101 人，占23 年末员工总数的22%，为公司技术（业务）骨干人员。本次授予限制性股票数量176 万股，授予价格20.00 元/股，考核指标为：2024/25/26 年营收同比增长率不低于20%/20%/20%；或2024/25/26 年净利润同比增长率不低于10%/10%/10%；或2024/25/26年单价5 万以上的产品营业收入增长率不低于30%/30%/30%。

    　　盈利预测与估值

由于公司收入承压+扩张期费用投入较大，我们下调2024/2025 净利润16.7%/15.2%至1.60 亿元/2.03 亿元。当前股价对应2024/2025 年24.2 倍/19.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下行，我们下调目标价27.8%至32.00 元对应31.9 倍2024 年市盈率和25.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有32.0%的上行空间。

    　　风险

    　　高端产品推出或销售不及预期；高端通用电子测试测量仪器芯片研发项目建设进展不及预期；中美贸易摩擦造成海外业务受阻风险。