天味食品(603317)：2024Q2底料短期承压 2024H2收入表现有望回暖

　　公司发布2024 年半年报，收入符合预期，利润略低预期

公司披露2024 年半年报。2024H1 公司营收/归母净利润分别为14.7/2.5 亿元（同比+3.0%/+18.8%），其中2024Q2 公司营收/归母净利润分别为6.1/0.7 亿元（同比-6.8%/-10.9%），收入符合预期，利润略低预期。综合考虑公司成本及费用投放情况，我们小幅调整盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润5.3（-0.2）/6.3（-0.2）/7.4（-0.2）亿元（同比+15.5%/19.6%/17.1%），EPS 为0.50（-0.01）/0.59（-0.02）/0.69（-0.03）元，当前股价对应PE21/17/15 倍，考虑到下半年旺季收入有望回暖，维持“增持”评级。

    　　渠道调整+需求较弱致2024Q2 表现短期承压，线上渠道收入高增

2024H1 公司火锅调料/ 中式菜品调料/ 香肠腊肉调料/ 其他营收分别同比-10.2%/+11.6%/+21.4%/-0.4%，其中2024Q2 火锅调料/中式菜品调料营收分别同比-22.9%/+4.7%，火锅调料下滑主要系大红袍经销商调整短期影响。渠道端看，2024H1 线下/线上渠道营收分别同比-5.4%/+77.5%，线上渠道高增主要系食萃营收增长贡献。同时公司对经销商队伍秉持优商扶商的政策，2024H1 经销商数量较2024Q1 减少33 名。

原材料成本下行，盈利能力同比略有提升

2024Q2 公司毛利率/净利率分别为33.3%/12.4%（同比分别+2.2pct/+0.3pct），毛利率同比提升主要系原材料成本下降贡献，环比2024Q1 明显降低主要系低毛利率产品占比略有提升+竞争加剧促销优惠增加所致。2024Q2 费用率同比-1.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.7pct/-1.4pct/+0.6pct。毛利率提升、费用率收窄背景下，2024Q2 净利率仅微增主要系投资受益减少。

展望全年：2024H2 销售旺季来临，收入表现有望回暖展望全年，2024H2 销售旺季来临，且下半年收入占比较大，全年营收双位数增长仍可期。同时我们预计旺季产品结构有望优化，毛利率较2024Q2 有望回升。