新泉股份(603179)2025年年报点评：营收稳健增长 利润短期承压 全球化与多元化布局

　　核心观点

公司作为汽车饰件头部企业，收入稳健增长展现了其规模优势和客户基础；虽短期利润承压，不改公司通过深度国际化、横向多元化和前瞻性新赛道布局的战略决心。展望2026 年，建议持续关注公司能否有效控制成本、实现海外产能的顺利爬坡以及新业务（座椅/机器人）的实质性突破。

    　　事件

    　　公司发布2025 年财报。

2025 年公司实现营业收入155.24 亿元，同比增长17.04%；归属于上市公司股东的净利润为8.15 亿元，同比下降16.54%。2025年第四季度公司实现营业收入41.11 亿元，同比增长19.96%；实现归母净利润1.92 亿元，同比下降25.87%

    　　简评

    　　营收稳健增长，利润短期承压

1、收入端来看，公司收入稳健增长，主要得益于公司主要客户订单持续放量，尤其是门板总成、保险杠总成及座椅业务的快速增长；分业务来看，仪表板总成/顶柜总成/门板总成/内饰附件/保险杠总成/外饰附件/座椅及座椅附件全年营收分别为95.57 亿/1.27 亿/30.8 亿/3.19 亿/6.74 亿/2.34 亿/6.25 亿， 分别同比-14.48%/+6.63%/42.14%/54.85%/42.02%/-19.14%/+317.69%。公司前五大客户销售额占比达77.92%，显示其与核心客户（如国际知名品牌电动车企、吉利、奇瑞等）的合作关系稳固。

2、利润端来看，2025 年毛利率同比下降1.63 个百分点至18.01%，净利率同比下降2.11 个百分点至5.25%。利润下滑的主要原因包括：行业竞争加剧与客户年降压力（主要业务仪表板总成毛利率减少2.87 个百分点）、营业成本增速（19.43%）高于收入增速（17.04%）、管理费用同比增长42.90%（员工增加、折旧摊销增加），研发费用同比增长25.79%（加大新产品、新工艺研发）。

3、现金流来看，公司经营活动产生的现金流量净额为7.68 亿元，同比下降40.60%，主要系支付现款增加所致。

    　　国际化、多元化战略全面落地

1、全球化战略提速：公司在德国（慕尼黑、拜仁州）、美国（肯塔基州）设立子公司，并对斯洛伐克、墨西哥生产基地进行增资扩建。境外资产已占总资产的20.82%，北美和欧洲地区收入实现爆发式增长（北美+216.57%，欧洲+85,768%），显示其海外市场开拓初见成效，旨在更好地服务国际客户并规避贸易政策风险。

2、拓展第二增长曲线：1）座椅业务布局上，公司完成收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司70%股权，整合座椅业务资源，旨在将其打造为新的增长极。2025 年公司座椅及座椅附件收入同比增长317.69%，但毛利率同比下降4.75 个百分点，尚处整合与投入期。2）机器人业务上：公司于2025 年12 月设立全资子公司常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件，标志着公司正式切入新兴赛道，寻求中长期发展弹性。

3、资本市场运作：正式启动发行H 股并在香港联交所主板上市的工作，旨在搭建国际化资本平台，为海外扩张和研发创新提供资金支持。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别约182/214/253 亿元，归母净利润分别为8.99/10.05/12.65亿元，对应PE 分别约37/33/26 倍，考虑到公司全球化与多元化布局可能带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

敏感性分析：乐观情景下，公司营收快速增长，原材料成本明显下降。预计公司2026-2028 年营业收入分别约185/221/264 亿元，归母净利润分别约10.9/12.52/15.87 亿元，对应PE 分别约31/27/21 倍。悲观情景下，公司营收增长较慢，原材料成本有所上升。预计公司2026-2028 年营业收入分别约181/211/247 亿，归母净利润分别约8.29/9.14/11.47 亿元，对应PE 分别约40/36/29 倍。

风险提示：行业竞争格局恶化；原材料价格及人民币汇率大幅波动；客户拓展及新项目量产进度不及预期。