古井贡酒(000596)：Q2结构升级延续 龙头优势凸显

　　事件：公司发布 24 年半年报。营收138.06 亿（+22%，同比数据，下同），归母净利润35.73 亿（+29%）。

    　　点评：

产品结构持续优化，淡季回款节奏相对放缓。1) 24Q2 营收55.19 亿（+17%），归母净利润15.07 亿（+25%）。24Q2 毛利率80.50%（+2.7pct），净利率28.14%（+1.7pct）。产品结构持续优化，费用投放相对稳定，规模效应逐步体现。2）24Q2 销售费用13.6 亿（+18%）；管理费用2.74 亿（+23%），税金及附加8.47 亿（+30%）。3）24Q2 销售收现58.79 亿（+13%）回款增速略低于收入增速，收现比103%。

合同负债22.18 亿（-27%）,相比Q1 末减少24 亿。

年份原浆高增，华北扩张提速。1)分产品看：24H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼的营收为107.8 亿（+23%）/12.38 亿（+11%）/14.03 亿（+27%），占比80/9/10%；销量+17/+12/+4%、吨价+6/0/+22%。年份原浆系列收入增长更多依靠量增。2）分区域看，24H1 华中营收118.7 亿（+21%）占比86%,华北11.09 亿（+35%）占比7%,我们认为或受益于古7 在省外市场的开拓。华南8.16 亿（+17%）。3）24H1 共4782 名经销商（+141），其中华中2848（+45）/华北1288（+64）/华南630（+37）。

省内消费升级延续，龙头优势显著。1）公司计划24 年营收244.5 亿（+21%），上半年完成56%，计划24 年利润总额79.5 亿（+25.6%），上半年完成63%。2）我们认为公司作为地产酒龙头，在省内主流价位带具备品牌优势，以古8、古16 为代表的年份原浆系列有望延续高增。

盈利预测与投资评级:考虑到公司产品结构升级趋势依然较强，费用投放规模效应显现，我们维持预测 24-26 年 EPS 至10.96/13.30/16.19元。维持“买入”评级。