广州发展(600098)：营收利润稳健增长 售气增速表现亮眼

　　核心观点

2024 年上半年，公司实现营业收入228.48 亿元，同比增长5.15%，主要系煤炭、天然气销售量增加，风电及光伏发电装机规模增加、LNG 二期投产带来的售电量增加；归母净利润11.47 亿元，同比增长2.73%，主要系公司煤电业务盈利能力改善以及燃气管网及销售业务利润提升所致。得益于广东省较高的燃气需求增速，公司完成管道燃气及LNG 销售量18.82 亿立方米，同比增长25.95%；批发气量近8 亿立方米，同比增长16%。公司已打造完整煤电产业链与气电产业链，叠加新能源发电业务规模持续扩大，我们认为公司未来成长确定性较强。考虑到公司历史分红水平较好并且有明确分红比例承诺，未来公司股息回报水平有望进一步增强。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报报告

2024 年上半年，公司实现营业收入228.48 亿元，同比增长5.15%；归母净利润11.47 亿元，同比增长2.73%；扣非归母净利润11.32亿元，同比增长5.44%；实现加权净资产收益率4.42%，同比减少0.1 个百分点；实现基本每股收益0.327 元/股，同比增长2.57%。

单2024Q2 来看，公司实现营收121.8 亿元，同比增长4.37%；实现归母净利润7.39 亿元，同比减少1.8%。

    　　简评

    　　营业收入小幅提升，煤电及燃气业务利润改善

2024 年上半年，公司实现营业收入228.48 亿元，同比增长5.15%，主要系煤炭、天然气销售量增加，风电及光伏发电装机规模增加、LNG 二期投产带来的售电量增加；归母净利润11.47 亿元，同比增长2.73%，主要系公司煤电业务盈利能力改善以及燃气管网及销售业务利润提升所致。从公司重点子公司经营情况来看，公司煤电板块东电公司、恒益热电、中电荔新分别实现净利润0.52 亿元、0.2 亿元、-0.36 亿元，去年同期分别为 0.45 亿元、0.01 亿元、-0.53 亿元。气电板块珠电公司、南沙公司实现净利润0.22 亿元与-0.60 亿元，去年同期珠电公司净利润为1.29 亿元；燃气集团实现净利润1.98 亿元，去年同期为1.18 亿元。新能源公司实现净利润3.82 亿元，去年同期为4.04 亿元。

    　　多业务协同发展，售气量大幅提升

2024 年，公司多项业务并举，均取得不同进展。煤电方面，公司充分发挥煤电联营优势，根据煤炭价格变化调整燃煤结构，加大进口煤、高经济性煤种的掺烧力度，进一步降低燃煤成本。能源物流方面，公司持续开拓业务布局，新开拓下游客户71 家，实现煤炭经营量1964 万吨，同比增长9.23%。燃气业务方面，公司完成管道燃气及LNG 销售量18.82 亿立方米，同比增长25.95%；批发气量近8 亿立方米，同比增长16%。新能源业务方面，公司全面推进业务线，进一步拓展至国内17 个省份，上半年完成新能源发电量33.45 亿千瓦时，上网电量32.68 亿千瓦时，同比增长41.11%和40.74%。

    　　产业链完善成长确定性强，维持“买入”评级

公司已打造完整煤电产业链与气电产业链，叠加新能源发电业务规模持续扩大，我们认为公司未来成长确定性较强。考虑到公司历史分红水平较好并且有明确分红比例承诺，未来公司股息回报水平有望进一步增强。

我们预期公司2024 年至2026 年归母净利润分别为22.56 亿元、23.6 亿元、25.88 亿元，对应EPS 为0.64 元/股、0.67 元/股、0.74 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格大幅反弹至高位，导致公司燃煤价格超过火电盈亏平衡线，则公司未来火电业务仍有持续亏损的可能。

电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。

新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到项目储备数量、政策环境、原料价格等因素的影响，如果公司项目储备不足或装机环境发生变化，则存在装机进度不及预期的风险。