中国通号(688009)：盈利能力不断提升 有望受益于轨交设备更新换代

　　24H1 业绩承压，盈利能力不断提升

中国通号24H1 实现营业收入142.5 亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润16.0 亿元，同比下降12.3%；每股收益0.15 元。公司盈利能力持续提升，24H1毛利率为29.4%，同比上升4.4 个百分点；净利率为13.0%，同比上升0.4 个百分点。

    　　高毛利板块持续发力，海外市场保持增长

24H1 公司铁路/城市轨道/工程总承包分别实现收入90.4/34.7/11.0 亿元，同比分别变化+1.9%/-13.1%/-65.0%，公司聚焦高质量发展主线任务，加快推动传统产业转型升级，工程项目收入有所减少，使得经营业绩短期承压。按照不同业务板块拆分，公司毛利率较高的设备制造、设计集成板块分别实现营收29.1/59.8 亿元，同比增长17.6%/8.5%。整体来看，公司全年营业收入有所下降，但收入结构持续优化。

24H1 公司海外业务实现营业收入6.1 亿元，同比增长3.2%。公司依托工程技术服务“三位一体”全产业链优势、设备制造和研发优势，相继承揽几内亚马西铁路“三电”系统集成施工总承包项目、几内亚马西铁路信号及列车运行控制系统采购项目、埃及斋月十日城铁路南延线（三期）弱电集成系统供货及服务采购项目等重大工程，新签外部合同额同比实现较大提升。

海外订单飞速攀升，有望受益于轨交设备更新换代24H1 公司累计新签合同总额210.2 亿元，同比下降33.6%；其中铁路领域98.9 亿元，同比增长1.2%；城轨领域29.8 亿元，同比下降49.0%；海外领域35.5 亿元，同比增长156.5%；工程总承包及其他领域46.0 亿元，同比下降68.6%。截至2024 年上半年末，公司在手订单1,223.9 亿元。随着海外市场的进一步拓展以及国家推行大规模设备更新改造政策，未来公司订单有望回暖，逐步缓解经营业绩压力。

    　　维持“买入”评级

公司销售、管理、研发费用率有所提升，我们随之下调公司24-26 年归母净利润预测10.7%/7.5%/2.7%至35.0/40.1/46.5 亿元，对应24-26 年EPS 分别为0.33/0.38/0.44 元。公司收入结构不断优化，未来持续受益于轨交设备更新与维保需求提升，维持公司A 股和H 股“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、城轨景气下滑风险、海外项目推进不顺风险