永兴股份(601033)：项目转固拉低当期利润 产能爬坡提升营收规模

　　核心观点

2024H1 公司实现营业收入18.34 亿元，同比增长3.86%；归母净利润4.22 亿元，同比减少6.96%。公司营收规模同比提升，主要得益于公司垃圾焚烧发电项目产能利用率同比提升，垃圾处理规模和上网电量同比增加。2024 年上半年，公司垃圾焚烧发电项目处理垃圾417.56 万吨，同比增长8.31%；实现发电总量23. 70 亿度，同比增长5.33%；实现上网电量20.15 亿度，同比增长5. 23%。

公司本期归母净利润同比下降，主要系公司新建垃圾焚烧项目投产且于2023Q3 转入固定资产，导致本期固定资产基数高于去年同期，折摊费用同比增长的影响。截至2024 年6 月末，公司固定资产规模为125 亿元，较去年同期高出13.19%。考虑到公司的分红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年度报告

2024H1 公司实现营业收入18.34 亿元，同比增长3.86%；归母净利润4.22 亿元，同比减少6.96%；扣非归母净利润4.00 亿元，同比减少4.82%；实现加权净资产收益率4.30%，同比减少1. 19 个百分点；实现基本每股收益0.48 元/股，同比减少20.00%。单季度来看，公司实现归母净利润2.18 亿元，同比减少4.70%。

    　　简评

营收规模维持稳健增长，项目转固拉低当期利润2024H1 公司实现营业收入18.34 亿元，同比增长3.86%；归母净利润4.22 亿元，同比减少6.96%。公司营收规模同比提升，主要得益于公司垃圾焚烧发电项目产能利用率同比提升，垃圾处理规模和上网电量同比增加。2024 年上半年，公司垃圾焚烧发电项目处理垃圾417.56 万吨，同比增长8.31%；实现发电总量23. 70 亿度，同比增长5.33%；实现上网电量20.15 亿度，同比增长5. 23%。

公司本期归母净利润同比下降，主要系公司新建垃圾焚烧项目投产且于2023Q3 转入固定资产，导致本期固定资产基数高于去年同期，折摊费用同比增长的影响。截至2024 年6 月末，公司固定资产规模为125 亿元，较去年同期高出13.19%。期间费用率方面，2024H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.003%、7.91%、3.93%和9.67%，同比变化-0.08、-　　0.97、+0.57 和-0.82 个百分点。现金流量方面，2024 年上半年，公司经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分别为9.08、-3.91 和8.96 亿元，同比增加0.74、10.50 和17.77 亿元。公司投资现金流支出减少，主要系进入平稳运营期后，支付的购建长期资产的现金减少；筹资现金流同比增长，主要系本期收到I PO 募集资金所致。

    　　产能利用率同比提升，吨垃圾发电量维持高位

目前，公司控股垃圾焚烧发电项目14 个，已全部投运，设计处理能力合计32090 吨/日。2024 年上半年， 公司项目处理垃圾417.56 万吨，同比增长8.31%；折合产能利用率为71.30%（垃圾处理量/（设计处理产能×6÷1 2））；

同比提升5.47 个百分点；实现发电总量23.70 亿度，同比增长5.33%；折合吨垃圾发电量为567.58 万千瓦时，同比稍降3.08%，仍保持较高的吨发水平。此外，公司全资运营生物质处理项目4 个，提供生物质（餐饮垃圾、厨余垃圾、死禽畜、粪便等生物质废弃物）处理服务，设计处理能力2590 吨/日；2024 年H1，处理垃圾36 .6 5万吨，同比增长34.99%；折合产能利用率77.54%，同比增加20.10 个百分点。

分红派息规模有望稳步提升，维持“买入”评级目前，公司垃圾处理项目已全部投运，伴随产能利用率的提升，公司盈利能力有望稳健增长。2023 年7 月，公司发布《关于2023-2025 年度利润分配规划的议案》，规定在满足相关法律法规和公司章程的利润分配条件的情况下，2023-2025 年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的60%。考虑到公司的分红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为8.38 亿元、9.92 亿元、10.87 亿元，对应EPS 分别为1.12 元/股、1.32 元/股、1.45 元/股。

    　　风险分析

产能利用率提升不及预期的风险：目前公司垃圾焚烧项目产能利用率仍有增长空间，如果后续由于增量垃圾减少或者固废垃圾掺烧不足导致垃圾焚烧项目的产能利用率提升不及预期，则公司经营业绩增长幅度可能会有所缩减。假设公司2024 年产能利用率较预期水平分别下降1%，3%和5%，则公司归母净利润将减少1844. 53、5533.58 和9222.63 万元，下降幅度分别为2.06%、6.19%和10.32%。

垃圾处理价格下降的风险；公司垃圾处理项目的价格需要定期核定，如果由于政府财政或政策导向问题导致垃圾处理单价下降，则公司利润增长或将不及预期。

    　　税收优惠政策变化的风险：目前公司在增值税、公司所得税等方面享有优惠政策，如果后续优惠政策到期或有所改变，公司税收支出增长，经营业绩增长或将不及预期。