中国国航(601111)：Q2环比亏损收窄 业绩修复可期

　　事件

公司发布2024 半年报，2024H1 实现收入795.2 亿元，同比+33.4%；实现归母净利润-27.8 亿元，同比扭亏6.7 亿元。其中二季度实现收入394.5 亿元，同比+14.2%、环比-1.5%，实现归母净利润-11.1 亿元，同比亏损扩大5.8 亿元、环比扭亏5.7亿元。

航空需求加快修复，国际线恢复至2019 年的八成2024H1 航空需求同比恢复明显、带动公司收入增长，公司ASK、RPK、旅客量同比分别+33.4%/+50.0%/+35.0%，需求扩张快于供给、带动客座率同比提升8.8pcts，达79.3%。其中，国际线ASK/RPK/旅客量分别同比+210.4%/+288.6%/+332.9%，分别恢复至2019 年的80.9%/78.0%/87.9%；公司国际航线快速修复、旅客人次需求高增，但考虑运距在内的RPK 恢复率相对滞后，公司具有核心资源壁垒的远程国际航线恢复不足，削弱了盈利能力。

    　　量增价减，淡季业绩承压

外部环境看，上半年航油价格高位再上涨、人民币汇率承压（公司24H1 汇兑损失3.6 亿）。行业整体票价走弱导致公司仍陷亏损；二季度淡季票价压力加剧，导致增收未能增利、同比亏损扩大。2024H1，公司单位客收0.54 元，同比-12.1%、较2019 年同期+3%；单位座公里营业成本0.45 元，同比-1.9%、较2019 年同期+16.7%。

报告期内公司机队净增10 架，均为窄体机和支线飞机，扩表节奏可控。

    　　旺季加速业绩修复，核心优势有望做强

7 月，公司ASK、RPK、旅客量同比分别+13.2%/+20.4%/+13.4%，在去年暑运高基数上继续保持快速增长，其中国际旅客量也已经超过2019 年水平(+6.1%),旺季效应下，公司有望延续上年暑运表现、业绩加快修复。民航局新一轮推进国际航空枢纽建设背景下，核心机场的资源趋紧、格局有望改善，公司长期价值将进一步凸显。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.8/65.2/134.4 亿元，同比增速分别为扭亏/2255%/106%。鉴于公司龙头优势有望扩大，维持“买入”评级。