巨星农牧(603477)：2024Q2成本稳步下降 头均收益领先行业

生猪出栏稳步兑现，24H1 养殖盈利同比扭亏。公司2024H1 营收同比+13.13%至22.33 亿元，归母净利同比减亏87.13%至-0.45 亿元。2024H1 公司净利润亏损主要来自皮革业务，其中，生猪养殖持续降本增效，同时受益猪价景气回升，因此生猪业务2024H1 实现扭亏为盈；但皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降，出现亏损。从出栏来看，公司2024H1生猪出栏109 万头，其中大猪出栏106 万头，同比增加25%。公司养殖出栏预计有望稳步扩张，据2024 年5 月公告披露，现有种猪场产能15 万头以上，2024 年下半年计划种猪场产能可达20 万头以上。此外，2024 年8 月12 日，控股股东巨星集团发布拟增持公司股份计划告知函，拟自公告之日起12个月内增持公司无限售流通A 股，增持金额为人民币5,000 万元，彰显公司控股股东对公司的未来发展信心。

聚焦生猪养殖，多重优势助力业绩持续释放。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017 年公司与种猪改良公司PIC 战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，2024 年公司生猪养殖生产指标持续改进提升，其中四川地区优秀生猪养殖场PSY 目前已突破30，标杆养殖场达到PSY32 的国际标杆水平。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone 达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随PSY 及料肉比改善，仍有进一步下降空间。

    　　德昌项目建设稳步推进，公司养殖业务规模有望再上新阶。“德昌巨星生猪繁育一体化项目”正在有序投产阶段，公司养殖板块或迎进一步高质量扩张。

德昌项目预计总投资19.21 亿元，将采用全程自养模式，场内种猪均将采用PIC 优质种猪，平均PSY 预计可达29，预计未来满产后母猪存栏规模可达3.6万头，可支撑生猪年出栏规模97.20 万头，据2024 年7 月公告披露，德昌巨星生猪繁育一体化项目引种工作完成后，按计划于2024 年6 月完成第一批后备母猪配种工作，预计于2024Q4 完成全部计划后备母猪的配种工作并达到满产状态，公司有望受益于猪价景气回升带来的量价齐升红利。

风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

投资建议：维持“优于大市”评级，公司生猪养殖规模稳步扩张，同时成本改善效果稳步兑现，头均盈利能力领先行业，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利为7.39/17.08/16.43 亿元，EPS 分别为1.45/3.35/3.23 元，对应当前股价PE 为18.5/8.0/8.3 X。