深度*公司*敏芯股份(688286)：2024H1大幅减亏 端侧AI、人形机器人成为中长期发展动力

公司发布2024 年中报，上半年实现营业收入2.06 亿元，同比+32.07%，归母净利润-0.35 亿元，同比减亏34.23%，因终端市场回暖及新产品市场的拓展顺利所致。随着AI 端侧落地和人形机器人市场增长，公司MEMS 声学传感器和MEMS 传感器三维力、六维力/力矩传感器等产品市场需求有望进一步增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

2024 年上半年营收同比增长，归母净利润亏损收窄。2024H1，公司实现营业收入2.06 亿元，同比+32.07%，归母净利润-0.35 亿元，同比减亏34.23%，扣非归母净利润-0.37 亿元，同比减亏35.07%，毛利率21.43%，同比+5.7pcts，净利率-17.42%，同比+17.19pcts。2024Q2，公司实现营业收入1.17 亿元，同比+30.34%/环比+33.21%，归母净利润-0.21 亿元，同比减亏37.05%/环比亏损扩大43.36%，扣非归母净利润-0.21 亿元，同比减亏36.21%/环比亏损亏大27.03%，毛利率20.95%，同比+10.14pcts/环比-1.13pcts，净利率-18.01%，同比+18.72pcts/环比-1.38pcts。

传统业务：亏损收窄受益于终端回暖等因素，压力传感器增长明显。2024H1 归母净利润较上年同期亏损减少1,829.67 万元，主要原因系终端市场回暖及新产品市场的顺利拓展，同时，降本措施有效实施，使公司上半年毛利率较同比+5.7pcts。

新产品市场方面，公司在压力传感器领域增长比较明显，压力传感器占公司营收收入比重为38.79%，较去年同期增长18.18 个百分点，防水气压计等产品在头部客户产品中实现了进口替代，微差压传感器出货量增长显著并占据市场同类产品绝大部分份额，车用EHB 压力模组已实现知名Tier1 客户的小批量订单开始逐渐上量装车。

增长动力一：端侧AI 带动MEMS 麦克风量价齐升，公司高信噪比数字硅麦进展佳。AI 手机、AI PC 迅速渗透，根据Canalys 的预测，2024 年AIPC 出货量预计将占全球PC 总出货量的19%，2027 年预计占比为60%；2024 年全球智能手机出货量中预计16%为AI 手机，这一比例到2028 年预计将快速提升至54%。AI 手机需要更智能化的语音识别和处理能力，声学传感器作为语音输入的第一入口，将迎来技术指标的大幅升级，更好的信噪比将是关键的规格升级，这一轮技术替代的需求，将给声学传感器带来新的一轮价值量和用量双双提升的市场机会。

2024 年，公司积极拓展高信噪比数字硅麦市场，目前已有一款高信噪比数字硅麦产品经头部客户测试认证通过。

增长动力二：人形机器人逐渐进入小规模量产阶段，公司在研多款传感器产品，前景展望乐观。据高工机器人产业研究所（GGII)预测，2024 年中国人形机器人市场规模将为21.58 亿元，到2030 年达到近380 亿元，2024-2030 年复合增长率将超过61%，中国人形机器人销量将从0.40 万台左右增长至27.12 万台。公司在研多款传感器产品未来可应用于机器人整机的指关节、腕部和踝部、皮肤以及机器人的平衡、姿态控制、导航，包括MEMS 三维力、六维力/力矩传感器、手套型压力及温度传感器以及机器人用IMU 等产品。

    　　估值

因公司盈利能力出现向好趋势，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益0.57/1.36/2.01 元，对应市盈率为64.9/27.1/18.3 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

业绩下滑或亏损的风险、新产品研发风险、技术复制或泄露风险、产品结构风险、毛利率下降风险、技术人才流失风险、宏观经济风险。