中国铝业(601600)：铝产品迎来量价齐升 资产结构持续优化

　　1H24 中报业绩超出我们预期

公司公布2024 年中报业绩：营业收入1107.18 亿元，同比-17.41%；归母净利润70.16 亿元，同比+105.36%；扣非归母净利68.57 亿元，同比+137.76%。

    　　2Q24 营业收入617.62 亿元，同比-8.88%，环比+26.16%；归母净利润47.86亿元，同比+198.45%，环比+114.60%，公司业绩超出我们预期。

受益于产品量价齐升，原铝和氧化铝板块利润大幅提升。从产量看，1H24公司原铝产量363 万吨，同比+18.63%；氧化铝产量1027 万吨，同比+1.58%。从价格看，1H24 国内铝价同比+8%，氧化铝价同比+21%。受益于量价齐升，1H24 原铝板块利润总额为75.95 亿元，同比+96.15%；氧化铝板块利润总额为42.71 亿元，同比+233.07%。

资产结构持续优化，资产负债率创十年新低，首次中期分红回馈股东。

1H24 公司负债率近十年来首次下降至50%以下，达到49.97%，较2023年末下降3.33ppt；1H24 资产减值0.15 亿元，同比减少1.69 亿元；中报推每10 股派发现金红利0.82 元（含税），分红率为20.05%。

    　　发展趋势

国内进一步加强资源勘探与开发，加快电解铝产业升级改造，推动深加工高质量发展。据公告，公司上游继续加强资源保障，加快河南、山西、贵州等地铝土矿资源获取；中游进行产业升级调整，公司计划继续加快推进广西华昇二期200 万吨/年氧化铝建设、推动内蒙古华云42 万吨/年电解铝项目投产运行、加速青海50 万吨/年600kA 电解铝及包铝达茂旗1200MW 源网荷储等项目投产；下游加速推进铝合金扁锭和再生铝合金项目建成投产，以及新能源、精细氧化铝、金属镓、高纯铝等战新产业高质量发展。

海外资源继续拓展，提升可持续发展能力。公司目前在海外几内亚拥有铝土矿资源18 亿吨左右，公司计划继续做好几内亚Boffa 铝土矿接续采场建设工作，并加大力度获取几内亚、印尼等境外铝土矿资源。

    　　盈利预测与估值

考虑电解铝和氧化铝价格上涨，我们上调公司2024/2025 年盈利预测79%/88%至141/148 亿元。当前A 股股价对应2024/2025 年8.2x/7.8xP/E。当前H 股股价对应2024/2025 年5.3x/4.9x P/E。A 股维持中性评级，综合考虑盈利调整和估值中枢下移，维持目标价8.3 元对应2024/2025年10.1x/9.6x P/E，较当前股价有23%的上行空间。H 股维持中性评级，同样维持目标价5.6 港元对应2024/2025 年6.2x/5.7x P/E，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　全球经济回暖不及预期，稳增长政策低于预期，产品价格出现大幅波动。