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事件:2024 年上半年公司实现通行费收入18.62 亿元(税后),同比下降8.55%,归母净利8.10 亿元,同比下降3.53%,业绩符合预期。
注:公司上半年营收共计30.53 亿元,同比增长31.38%,主要系除通行费外还包含11.21亿的建造服务收入,但该业务收入与成本相互抵消,对公司盈利不产生影响。
宣广改扩建施工导致收入端短期承压:上半年公司通行费收入同比下降约1.74亿元,最主要的原因系宣广、广祠高速施工,自3 月8 日实施单向通行,封闭部分站点,致使通行费下滑明显,其中宣广高速上半年收入1.13 亿元(-58.03%),同比减少1.56 亿元,广祠高速收入0.30 亿元(-48.44%),同比减少0.28 亿元。宣广改扩建已进入尾声,预计年内能够实现全线贯通,收入增长则主要体现在2025 年。
其他路段中,宁宣杭高速与岳武高速继续受益于路网贯通效应,收入分别同比增长73.75%和67.54%;安庆大桥与高界高速受路网分流影响,收入分别下降15.55%和13.91%。其余路段收入表现为小幅下滑,主要系上半年免费通行天数增加4 天,以及一季度雾天、雨雪冰冻恶等劣天气影响。
营业成本同比微增,财务费用下降:上半年公司营业成本7.47 亿元,同比增长0.59%。公司采用平均折旧法,折旧与车流量不挂钩,并不会因施工期间车流量下降而下降;且上半年存在恶劣天气影响,预计道路运营维护开支会略有增长。故在收入下滑的情况下,公司收费公路业务毛利率下降3.5pct 至60.5%。
上半年公司财务费用0.32 亿元,同比下降38.34%,主要系报告期存量贷款利率降低及存款利息收入增长。
盈利预测及投资评级:为避免建造服务收入对营收产生过大影响,我们在后续年份的假设预测中剔除了该项目,仅保留通行费收入。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为16.7、18.7 和20.2 亿元,对应EPS 分别为1.01、1.13 和1.22 元。我们看好改扩建通车和后续路网贯通效应为公司带来的业绩成长性,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:改扩建年限延长的不确定性;宏观经济不景气等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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