郑煤机(601717)：煤机收入结构持续优化 汽零业务盈利能力提升

　　2024 年上半年业绩符合我们预期

公司公布2024 年半年度业绩：2024 年上半年实现收入189.53 亿元，同比增长4.01%；2Q 单季收入92.83 亿元，同比增长3.06%；2024 年上半年实现归母净利润21.62 亿元，同比增长28.56%；2Q 单季归母净利润11.19亿元，同比增长24.61%；业绩符合我们预期。

盈利能力稳步提升：2Q24 实现毛利率24.28%，同比提升0.9ppt，净利润率12.10%，同比提升2.1ppt，主要得益于煤机业务深化“三位一体”的成套营销模式。

    　　发展趋势

保持煤机业务领先地位，积极推进数字化转型。2024 年上半年煤机板块收入同比+4.41%至98.04 亿元，实现净利润21.57 亿元，同比增长26.44%；主要原因系煤机板块收入结构持续优化，材料成本下降，提升盈利能力。公司积极推动数字化转型，上半年基本建成恒达智控数字化工厂并实现投产，我们认为公司数字化转型有望提高煤炭开采智能化水平，助力业务运营效率提升，在市场竞争中保持领先优势。

汽零业务盈利能力提升，持续巩固核心零部件优势。2024 年上半年汽车零部件板块收入91.49 亿元，同比增加3.58%；实现净利润1.76 亿元，同比增长71.76%。汽零业务净利润提升明显主要系亚新科整体收入增长贡献较多利润，同时SEG 大力推动降本增效，带动盈利能力提升。公司汽零业务持续巩固核心零部件优势：1）2024 年上半年，亚新科营收和净利润均创历史新高，空气悬架系统主要零部件、电池冷却板及底盘杆件业务成功拓展客户，获得定点。2）索恩格加速拓展新能源驱动电机业务，已获取多个头部客户定转子项目定点；12V 起动机和48V BRM 业务稳步增长。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司煤机业务后续订单的不确定性，我们下调2024/2025 净利润4.3%/11.8%至37.27 亿元/39.02 亿元；当前A 股股价对应2024/2025 年5.6 倍/5.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年3.8 倍/3.6 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下移，我们下调目标价21.6%至16.00 元对应7.7 倍2024 年市盈率和7.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有37.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和13.00 港元目标价，对应5.6 倍2024 年市盈率和5.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有46.4%的上行空间。

    　　风险

    　　煤企智能化资本开支力度不及预期；原材料涨价超预期。