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公司24H1 业绩承压,但毛利率持续改善
24H1:营收313 亿元/yoy-12.8%,归母净利润32.8 亿元/yoy-15.1%,扣非归母净利润32.4 亿元/yoy-16.0%;毛利率33.5%/yoy+2.92pct,归母净利率10.5%/yoy-0.28pct。
24 单Q2:营收125 亿元/yoy-17.4%,归母净利9.8 亿元/yoy-37.6%,扣非归母净利9.4 亿元/yoy-39.8%;毛利率33.9%/yoy+1.04pct/qoq+0.56pct,归母净利率7.8%/yoy-2.53pct。
受离岛免税整体销售疲软影响,公司海南地区经营承压影响业绩。但公司毛利率同比环比均持续改善,原因在于商品销售结构得到优化,毛利产品占比提升,同时优化商品定价和折扣策略带动盈利能力持续修复。
海南流量承压,日上稳健增长
海南地区经营承压,24H1 海南离岛免税销售额185 亿元/yoy-30%,但受益日上的稳健增长,公司整体营收降幅有所改善。
三亚市内免税店(全资):24H1 营收120 亿元/yoy-28.97%,归母净利润5.37 亿元/yoy-68.20%,我们认为主要系海南离岛免税整体销售疲软;日上上海(持股51%):24H1 营收85 亿元/yoy+3.70%,归母净利润3.10亿元/yoy+3599.41%,我们认为主要系出入境客流恢复带动;海免公司(持股51%):24H1 营收20 亿元/yoy-28.72%,归母净利润0.51亿元/yoy-65.66%。
海口免税城公司(全资):24H1 营收30 亿元,归母净利润为-4.31 亿元。
有望受益市内免税政策
财政部等五部门8 月印发《关于完善市内免税店政策的通知》,10 月1 日正式落地。其中中免经营的北京、上海、青岛、大连、厦门、三亚等6 家市内免税店10 月1 日起施行。市内免税政策落地,有助于国人出境购物需求释放,助力海外消费回流,进一步激发内需消费活力,中免有望优先受益。
投资建议:公司仍为渠道能力和品牌力领先的龙头免税运营商,10 月落地的市内免税有望带来增量。基于23 年实际业绩低于此前盈利预测,以及24 年至今海南离岛免税流量承压,下调24-25 年营收和利润预测,新增26 年盈利预测,预计24-26 年营收为647/731/813 亿元(24-25 年前值为885/1061 亿元),归母净利润为65/75/85 亿元(24-25 年前值为87/110亿元)。基于估值倍数及公司在赛道的龙头优势,维持“买入”评级。
风险提示:宏观需求不及预期,竞争加剧,外汇波动,新项目建设不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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