长城汽车(601633)：1H24单车均价再创新高 坦克&出口向上优化盈利

事件：1H24 公司实现营收914.29 亿，同比+30.7%；归母净利润70.79亿，同比+420.0%；扣非净利润56.51 亿，同比+654.0%，非经常损益主要为计入政府补助13.56 亿。2Q24 公司实现营收485.69 亿，同/环比分别+18.7%/+13.3%； 归母净利润38.51 亿， 同/ 环比分别+224.4%/+19.3% ； 扣非净利润36.27 亿， 同/ 环比分别+275.3%/+79.2%。

营收端：单车均价持续创新高，坦克&出口贡献营收增量。1）1H24 公司实现营收914.29 亿（同比+30.7%），实现销量55.97 万辆（同比+8%），其中20 万元以上车型销售14.05 万辆（同比+64%），单车收入16.48万元（同比+2.99 万元），产品高端化趋势延续；2）2Q24 公司实现营收485.69 亿（同/环比+18.7%/+13.3%），实现销量28.43 万辆（同/环比-5%/+3%），营收增长主要受益于高价值坦克品牌&出口销量占比提升。2Q24 坦克实现销量6.69 万辆，同/环比+96%/+36%，销量占比同/ 环比+12pct/+6pct ； 2Q24 海外销量10.87 万辆， 同/ 环比+51%/+17%，销量占比同/环比+14pct/+5pct。

    　　利润端：产品结构改善优化盈利，2Q24 毛利率、利润率均显著上行。

1）毛利率： 2Q24 公司毛利率为21.4%（同/环比+4.0pct/+1.3pct），主要受益于高毛利坦克品牌&出口放量；2）费用率&利润率：2Q24 公司四项费用率为10.4%（同/环比-0.7pct/-0.7pct），扣非净利率为7.5%（同/环比+5.1pct/+2.7pct），毛利率上行+费用率下降大幅推升净利率。

    　　加速电动智能转型，生态出海迈入收获期。1）电动智能新品加快投放：

2H24 公司将推出坦克800、魏牌蓝山智驾版/高山改款、哈弗新枭龙MAX等新品；2）智能化发力：2024 年6 月，公司与华为签署《HUAWEI HiCar集成开发合作协议》促进车载智能产品适配全系车型；Coffee OS 3.0+全场景无图NOA 正式在蓝山智驾版量产上车；3）全球化战略加速兑现：

    　　公司采取多品类、多动力组合的出海路径，旗下五大品牌均实现出海。

2024 年以来，欧拉好猫在泰国罗勇工厂下线，坦克300 在南非上市，高山MPV 开启中东市场首批交付、长城炮登陆墨西哥市场，2024 年公司海外销量目标50 万辆，计划2030 年实现海外销售超百万辆。

投资建议：公司持续推进高端化和出口战略，坦克品牌及海外市场有望支撑业绩增长，我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入2059.7 亿元、2351.4 亿元和2654.1 亿元，对应归母净利润115.0 亿元、133.0 亿元和149.8 亿元，以8 月30 日收盘价计算PE 为17.2 倍、14.9 倍和13.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：公司产品推出及销售不及预期；公司出海进展不及预期；市场价格竞争超预期；原材料成本上升超预期