力生制药(002393)：2024H1增长稳健 存量盘活增量培育成效明显

　　事件概览

8 月22 日，公司发布2024 年半年报：2024H1 营业收入7.45 亿元（+13.25%），归母净利润1.02 亿元（+13.50%），扣非净利润0.99亿元（+11.72%），经营现金流净额0.58 亿元（-38.83%）。对应2024Q2营业收入3.8 亿元（+17.99%），归母净利润0.43 亿元（-1.11%），扣非净利润0.4 亿元（-7.09%），收入增速高于利润增速主要系2024Q2投资净收益较23Q2 减少957 万(主要来自田边制药投资收益，公司于24 年7 月完成所持有24.65%股权过户)，剔除该影响后净利率基本持平。

拆分收入来看，工业收入6.97 亿元（+6%），增长稳健，商业收入0.48 亿元（新增业务）。拆分工业产品来看，2024H1 片剂收入4.5亿元（-4.10%），针剂收入1.12 亿元（-10.49%），预计与公司主动调整产品结构有关，胶囊收入0.64 亿元（+26.25%），丸剂收入0.47 亿元（新增品类）。

盈利能力方面，毛利率略有下滑但控费较好，利润率稳健。2024H1毛利率为56.16%（-5.89pct），其中工业毛利率57.73%（-4.32pct），商业毛利率33.27%。拆分工业产品来看，片剂毛利率为64.06%（-5.06pct），针剂毛利率为52.90%（+9.44pct，生化制药在市场拓展、新品研发、管理提质方面均取得突破，上半年利润同比大幅度增长），胶囊毛利率为44.80%（-11.67pct）。费率方面，2024H1 期间费用合计下降6.9pct。2024Q2 销售费用率为30.51%（+0.18pct），管理费用率为8.84%（+0.00pct），研发费用率为7.93%（-5.04pct），主要系委托外部研究开发费用明显减少，财务费用率为-5.17%（-0.38pct）。

营运能力持续优化，2024H1 应收账款周转天数为40.57 天（-3.51天），存货账款周转天数为120.76 天（-24.36 天）。

现金流方面，2024H1 经营现金流净额为0.58 亿元（-39%），主要系采购材料导致现金支出增加，投资现金流净额为-3.55 亿元（-871%），主要系投资理财产品增加，筹资现金流净额为-0.76 亿元（-37%），主要系并入青春康源公司归还银行债务。截至2024 年6 月底，公司期末现金及现金等价物为15.66 亿元（同比2023 年底-19%）。

    　　盘活存量成效明显：转让低效资产，加大品牌建设，恢复休眠品种生产

上半年工作成果：一是盘活低效资产，建立存量资产现状清单，转让田边制药24.65%股权，收回资金1.2 亿元；医药集团财务公司15%股权转让工作已完成，收回资金8,782.39 万元。二是盘活品牌资产，“三鱼”牌入选第三批中华老字号，完成力生制药45 个产品“三鱼”商标替换工作，提升品牌影响力；积极推动“三鱼”商标申请驰名商标。三是盘活休眠品种，中央药业麻杏甘石软胶囊已获复产批件，上半年实现动销；生化制药注射用马来酸阿奇霉素（0.25g）已恢复生产，上半年完成销量47 万支。下半年工作计划：公司将继续推动老字号商标创新发展，完成“三鱼”品牌驰名商标认定申报，完成全部72 个普药产品的商标替换工作；持续推进甲睾酮片、乙酰唑胺片、小儿止咳糖浆、盖胃平片4 个休眠产品复产工作，力争下半年实现上市销售。

    　　培育增量成效明显：新品持续获批，CMO 新增订单，加大拓展外延项目

上半年工作成果：一是7 项仿制药产品、2 项原料药产品、3 项一致性评价产品获批。二是搭建CMO/CDMO 服务平台，上半年共有4个产品累计超5 亿片在公司落地生产，上半年成功签约4 个项目。三是以“基金+直投”方式，拓宽在原料药、化学药、中药、生物药等领域的项目获取渠道，累计收集标的项目200 余项。四是加快营销变革，借助商业公司商销资源签订部分产品总经销协议成效明显，烟酰胺片增幅125%、盐酸苯海索片增幅33%；生化制药借助集采积极开拓销售渠道，注射用尿激酶收入增幅231%，注射用马来酸阿奇霉素收入增幅214%；建立营销中心区域负责人末尾淘汰机制。

下半年工作计划：一是围绕老慢病治疗领域，加快科研成果转化落地，下半年再完成1 个原料药、1 个一致性评价产品获批。二是通过公司资源整合，着力提高生产效率，做大做强产业资源共享平台，推动产业生态建设，到2024 年完成全国首个直服颗粒生产平台建设，将力生制药打造成为具有“一站式”产业化优势的CMO 服务平台。三是资本运作引领外延式发展，动态更新项目进展，推动项目有序推进。

    　　盈利预测

我们预计2024-2026 年公司收入分别为13.13/14.14/15.21 亿元， 归母净利润分别为2.16/1.94/2.34 亿元， EPS 分别为0.84/0.75/0.91 元/ 股， 当前收盘价对应PE 分别为18.09/20.12/16.68 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：