伯特利(603596)：1H24业绩符合预期 线控制动放量驱动业绩稳健增长

1H24 业绩符合预期：1H24 营业收入同比+28.3%至39.7 亿元（约占我们原先全年预测的41%），毛利率同比-1.0pcts 至21.1%，销管研费用率同比-0.4pcts至9.7%，归母净利润同比+28.7%至4.6 亿元（vs. 约占我们原先全年预测的41%）；其中，2Q24 公司营收同比+32.4%/环比+13.5%至21.1 亿元，毛利率同比-1.3pcts/环比+0.7pcts 至21.4%，销管研费用率同比-0.6pcts/环比+0.4pcts 至9.9%，归母净利润同比+35.0%/环比+17.9%至2.5 亿元。

轻量化制动销量快速增长，线控制动/转向业务盈利显著提升：分产品看，1H24公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动/机械转向产品销量分别同比增长32.0%/15.0%/61.2%/21.3%，轻量化制动销量快速增长主要得益于公司核心客户奇瑞销量提升（1H24 奇瑞销量同比+48%至110 万辆）+墨西哥工厂开始贡献收入。重点子公司方面，1）威海伯特利（主要提供轻量化部件）：1H24 营收同比+39.7%至8.3 亿元，净利润率同比-4.3pcts 至14.3%；2）伯特利电子（主要提供线控制动产品）：1H24 营收同比+57.7%至5.7 亿元，净利润率同比+3.0pcts 至9.4%；3）浙江万达（主要提供转向产品）：1H24 营收同比-4.5%至4.5 亿元，净利润率同比+5.4pcts 至8.8%。我们判断，1）线控制动及转向业务盈利显著提升主要受益于WCBS1.5 爬坡上量、以及EPS 量产规模扩大，预计随WCBS2.0 放量+EPS 自研程度加深，线控制动及转向业务盈利能力有望进一步改善；2）轻量化业务盈利主要受累于原材料价格上涨+墨西哥工厂产能利用率偏低，2H24E 或企稳修复。

智能电控订单持续突破，技术+产能优势打造一体式底盘域控系统：1H24 公司新增定点项目总数同比+35%至196 项，其中，智能电控产品（电子电控+智能驾驶）新增119 项定点（占新增定点项目总数的61%）。我们认为公司1）持续研发创新智能化产品，技术优势明显：公司线控制动one box 产品WCBS1.5已成功在多个客户项目上成功量产、WCBS2.0 成功在首个客户项目上实现小批量供货；电动尾门即将量产，EMB 和悬架新产品研发进展顺利，公司致力于打造一体式底盘域控系统。2）全球产能布局逐步扩展：墨西哥一期项目（年产400万件轻量化零部件）已于3Q23 末投产，墨西哥二期项目顺利推进（预计3Q24E投产），预计公司海外布局将持续扩大、拓展至北美外的其他市场；1H24 国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设（生产汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品）、新增EPS 年产能30 万套、EPS-ECU 年产能30 万套生产线。

维持“买入”评级：鉴于公司线控制动业务规模持续扩大，分别上调2024E/2025E/2026E 归母净利润预测2.7%/1.1%/2.4%至11.5 亿元/15.0 亿元/18.8 亿元。看好公司底盘全面布局的长期规划前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业竞争加剧；线控制动业务盈利能力不及预期；线控制动及线控转向渗透率不及预期；美国汽车市场消费不及预期；全球汇率波动。