巴比食品(605338)：门店扩张更进一步 费控迭代优化利润率

事件：公司发布了2024 年半年度报告，期内实现营业收入7.64 亿元，同比+3.56%；实现归母净利润为1.11 亿元，同比+36.04%；实现扣非归母净利润为0.88 亿元，同比+31.42%。其中公司2024 单二季度营收为4.10 亿元，同比-1.93%；单季度归母净利润为0.72 亿元，同比+75.6%；单季度扣非归母净利润0.50 亿元，同比+7.4%。公司整体业绩稳步提升，归母净利润同比大幅提升。

    　　团餐业务持续成长，门店增长更进一步

渠道端：公司2024H1 特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为5.73/0.11/1.67 亿元，同比+1.78%/-19.74%/+10.45%，公司2024Q2 单季度特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为3.15/0.05/0.84 亿元，同比-3.02%/-31.09%/+1.71%。团餐业务持续回暖，直营门店销售收入承压。门店端：

截至2024 年上半年，公司加盟门店合计5284 家，净增241 家，其中新开店604家，闭店363 家；24Q2 单季度来看，净增190 家，其中新开店401 家，闭店211 家。2024H1 华东/华南/华中/华北分别净增148/108/-9/-6 家门店。华南地区由于2023 年6 月公司开放湖南区域新市场，加盟提速较为明显。华东区域因为含有并购方式获得的“蒸全味”品牌门店，区域总门店数量增长较快，其中区域内单巴比品牌门店净增15 家。华中区域因为公司在区域内并购品牌门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增长。收入分地区来看，2024 年上半年华东/ 华南/ 华中/ 华北收入分别为6.27/0.64/0.46/0.25 亿元， 分别同比+1.12%/+29.39%/+11.25%/+5.17%，华南地区在门店高增速的基础上，收入端提高较为迅速。

    　　精细化运营降本控费，利润率稳中有升

公司2024 年上半年整体毛利率为26.17%，较去年同期提升0.55 个百分点；归母净利率为14.60%，较去年同期增加3.49 个百分点；扣非归母净利率为11.50%，较去年同期增加2.44 个百分点；24Q2 单季度毛利率为26.38%，较去年同期降低0.32 个百分点；单季度归母净利率为17.54%，较去年同期增加7.74个百分点；扣非归母净利率为12.24%，较去年同期增加1.06 个百分点。公司2024 年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.69%/7.17%/0.81%，较去年同期分别-1.34/-1.42/+0.04 个百分点；24Q2 单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.41%/6.77%/0.74%,较去年同期分别-0.66/-1.01/+0.04 个百分点。本期销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少，预计公司会在精细化管理下持续优化费用端支出。

    　　盈利预测与投资建议

基于2024 年上半年业绩，我们下调公司24-26 年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.41/2.85/3.24 亿元（前值为2.43/2.91/3.33 亿元），对应当前股价PE 分别为14/12/11 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险