平安电工(001359)：新能源领域需求强劲叠加多重利好政策推行 公司业绩有望持续增长

　　投资要点

    　　事件内容：8 月27 日盘后，公司披露2024 年中期报告，2024 年上半年公司实现营业收入4.91 亿元，同比增长14.02%；实现归母净利润1.04 亿元，同比增长25.38%。

新能源绝缘材料产品需求旺盛，推动公司2024 上半年营收增长加速；同时受益于产品结构优化升级，公司毛利率出现较大幅度提升。2024H1 公司实现营业收入4.91 亿元、同比增长14.02%，实现归属于母公司的净利润1.04 亿、同比增长25.38%。1）2024 上半年公司业绩实现稳步增长，且营收增速较去年同期抬升7.08个百分点；究其缘由，主要受益于新能源绝缘材料产品的需求旺盛。具体来看，公司产品主要分为新能源绝缘材料、云母绝缘材料、以及玻纤布，2024 上半年上述产品分别实现收入增速204.09%（增速提升168.58 个百分点）、-10.56%（下降15.27 个百分点）、以及10.62%（提升10.31 个百分点）；新能源绝缘材料产品收入增速远高于公司整体营收增速，且较上年同期增速实现了较大提升。2）上半年净利润增速高于营收增速，主要系毛利率提升带来的影响。而对于毛利率的提升，一方面预计与产品结构升级相关，报告期内高附加值的陶瓷云母带、新能源复合材料、高导热云母纸等新产品陆续实现规模化销售；按产品进行拆解，2024H1 云母绝缘材料毛利率为37.97%、同比提升3.41 个百分点，玻纤布毛利率25.81%、同比提升1.95 个百分点，新能源绝缘材料毛利率39.05%、同比提升0.49 个百分点，三类产品毛利率均稳中有升。另一方面，预计与生产效率提升相关，报告期间公司多个产品线实施了自动化、信息化、数字化的升级。

    　　2024Q2 公司单季度营收同比增速有所抬升，而净利润同比增速则有所放缓。

2024Q2 公司实现营收2.71 亿元、同比增长16.70%、较第一季度营收增速提升5.83个百分点；实现单季度归母净利润0.61 亿元、同比增长21.03%、较第一季净利润增速下降11.18 个百分点。1）同比来看，2024Q2 公司单季度营收及净利润均有所抬升，基本保持同步。2）2024Q2 净利润增速有所放缓，主要系低基数效应导致2024Q1 净利润增速较高。2023Q1 毛利率相对偏低，预计系受春节假期及疫情等因素影响、规模效应不足，相应净利润亦处于低位；但自2023Q2 起、在规模效应增强及产品结构升级的共同作用下，公司盈利能力显著提升，单季度毛利率由32%提升至35%、并在2024Q1 攀至近年峰值37.45%，净利润随之增加；因此，2024Q1 净利润受低基数影响、实现高增，而2024Q2 同期基数抬升，高增速未能延续。

展望未来，伴随着新型电力系统建设及“以旧换新”政策等利好，电线电缆领域与家电领域的云母制品市场预期迎来发展新机遇。1）电线电缆领域是公司现阶段的业务基本盘，目前已实现对特种电线电缆领域的知名企业进行供货；在国内新型电力系统建设及欧洲电网改造计划的共同驱动下，公司电缆领域业务需求或稳中有升。国内方面，2024 年，国家能源局陆续发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027 年）》，要求提速新型智能电网建设；同时，市场监管总局规定2025 年7 月起，未获得CCC 认证证书和标注认证标志的阻燃线缆不得对外销售，对线缆产品的性能提出更高要求。国外方面，欧洲于2024 年1 月提出电网建设行动计划；考虑到欧盟40%的配电网络已有40 年以上的历史、电力跨境传输能力需求预计到2030 年将增加1 倍等因素，预计整个电网现代化计划的投资规模将达5840 亿欧元，带动相关云母制品发展前景良好；据弗若斯特沙利文预测，2027 年全球电缆行业云母市场规模将达27.40 亿元，2023 年到2027 年市场年复合增速为13.90%。2）家电领域同样需求向好。国内方面，今年3 月国务院出台的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中，家电是推进消费品“以旧换新”的重点领域，并提出对冰箱、洗衣机、空调等8 类家电产品给予补贴，或在较大程度上对家电消费市场发展起到积极促进作用；与此同时，家电出海势头强劲、连续17 个月实现正增长，2024 年1-7 月，包括电扇、洗衣机、吸尘器、微波炉、液晶电视在内的家电累计出口4091.9亿元、同比增长18.1%。据弗若斯特沙利文预测，2025 年全球家电行业云母市场规模将达13.41 亿元，其中国内家电行业云母市场为6.61 亿元。

在新能源汽车行业持续景气、风光储领域较快发展的背景下，新能源绝缘材料需求有望维持良好发展态势。1）公司是国内新能源汽车领域云母绝缘材料核心供应商之一，截至目前已成功向小鹏汽车与特斯拉等头部车企，以及宁德时代等动力电池龙头厂商实现批量稳定供应；从应用层面来看，云母制品可用于新能源汽车电机换向器片间绝缘、新能源汽车锂电池外壳等，有望随着新能源汽车渗透加速而保持需求景气。据乘联会最新统计，2024 年8 月全国新能源乘用车批发销量达105 万辆、同比增长32%，延续了较为强劲的增长势头，或助力公司相关云母制品收入进一步攀升。2）风电光伏、储能系统等新能源行业已成为云母绝缘材料下游应用的新兴领域。在全球大力发展清洁能源的背景下，各国新能源装机持续增长，2024 年上半年我国可再生能源发电量达1.56 万亿千瓦时、同比增加22%，稳步迈上新台阶；同时，随着工商业储能系统的大力发展，公司预计2023 年到2027 年全球储能云母材料市场年均复合增长率将为64.40%。

公司积极推进国内外配套产能的建设，以支撑持续增长的订单需求。1）原有的募投项目方面，据公司2024 中报披露，武汉生产基地与通城生产基地目前仍处于建设阶段，但其中的通城生产基地新能源车间已于报告期间建成投产、助力公司产能提升；预计整体项目都将于2026 年3 月底建设完工，届时两项目合计新增新能源安防件4068 吨/年、较2023 年产量提升265.2%；新增云母绝缘材料18600 吨/年、较2023 年产量提升58.6%。2）针对日益扩张的海外市场，公司于2022 年11 月新设全资子公司平安马来作为海外主体生产基地；目前来看，该基地或仍处于建设阶段，预期随着产能建设的有序进行，公司交付能力将得到进一步提升，利好公司全球化战略的推进。

投资建议：公司2024 年上半年业绩基本符合预期；展望2024 年全年，电线电缆、家电、以及新能源等关键应用领域有望维持景气，叠加配套产能建设的持续推进，预期公司云母绝缘材料业务有望维持良好发展态势。长期来看，公司是全球云母绝缘材料行业龙头企业之一，以“PAMICA”品牌在业内形成较高知名度，且产品性能指标比肩海外国际品牌。我们预计2024-2026 年营业总收入分别为10.77 亿元、13.40 亿元、16.42 亿元，同比增速分别为16.2%、24.4%、22.5%；对应归母净利润分别为2.09 亿元、2.69 亿元、3.36 亿元，同比增速分别为25.9%、28.9%、25.1%；对应EPS 分别为1.13 元、1.46 元、1.81 元，对应PE 分别为18.6x、14.4x、11.5x，首次覆盖，给予买入-A 评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、产品出口和汇率波动风险、出现替代性技术或产品风险、新能源汽车行业发展不及预期风险、技术创新风险、市场竞争风险等。