凯赛生物(688065)：1H24业绩改善 产能释放优势明显

事件：2024 年8 月15 日，凯赛生物发布2024 年半年度报告，公司2024 年上半年营业收入为14.44 亿，同比上涨40.16%；归母净利润为2.47 亿元，同比上涨2.31%；扣非净利润为2.40 亿元，同比上涨11.34%。对应公司2Q24营业收入为7.60 亿元，同比上涨44.72%；归母净利润1.42 亿元，同比下跌22.90%；扣非净利润为1.37 亿元，同比下跌13.13%。

点评：1H24 公司营收同比明显上涨，盈利略有改善。2024 年上半年公司总体销售毛利率为31.22%，较2023 年同期上涨1.49pcts。1H24 公司财务费用同比上涨57.89%；销售费用同比上涨42.17%，主要因为公司加大产品的销售力度，职工薪酬、销售包装费、仓储费等销售费用投入随收入上涨而上涨；研发费用同比上涨16.12%。2024 年上半年公司净利率为16.90%，较去年同期下降8.77pcts。我们认为，公司1H24 收入增加，主要得益于公司牢牢把握市场机遇，加大了产品销售力度，实现了更多产能放量。

1H24 公司经营活动净现金流同比上涨。2024 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为4.35 亿元，同比上涨34.33%，主要因为公司收入上涨以及收回票据保证金。投资性活动产生的现金流量净额为-5.35 亿元，同比上涨38.48%，主要因为去年同期公司山西项目建设投资金额较高以及股权投资分子之心。筹资活动产生的现金流量净额为-2.94 亿元，同比下跌266.50%，主要因为公司到期归还借款金额较大。期末现金及现金等价物余额为46.32亿元，同比下降21.67%。应收账款3.05 亿元，同比上升14.19%，应收账款周转率上升，从2023 年同期3.13 次变为5.26 次。存货周转率上升，从2023 年同期0.47 次变为0.71 次。

公司生物制造规模不断扩大，相关产能逐步释放。公司利用生物制造技术，从事新型生物基材料的研发、生产及销售，是全球领先的利用生物制造规模化生产新材料企业。在相关产能方面，截至1H24，公司系列生物法长链二元酸（DC10-DC18）生产线位于凯赛金乡、乌苏技术和太原技术，年产能达11.5万吨；生物法癸二酸年产能达4 万吨；生物基戊二胺，生产线位于乌苏材料，年产能5 万吨；系列生物基聚酰胺，年产能10 万吨。

公司持续稳步扩大其生物制造产能。截至2024 上半年，公司生物基聚酰胺及其单体生物基戊二胺的大规模产线已投产，并开始贡献销售收入；年产50　　万吨生物基戊二胺及年产90 万吨生物基聚酰胺项目等项目正在建设中。除自身产能扩充外，公司也在逐步完善战略布局。2024 年1 月，公司与具有丰富仿真模拟专业知识和经验的3P.COM 公司签署了合资协议，为生物基聚酰胺复合材料的各类产品应用提供了最后一步的技术衔接。我们认为，公司的生物制造产能不断扩大并逐步释放，有利于公司占据更大的市场份额，提升公司市场竞争力及盈利能力。

主导生物法长链二元酸全球供应，看好公司未来业绩增长前景。近年来，长链二元酸逐渐显露出在合成医药中间体等方面的特殊作用和广阔用途，进一步拓展了应用空间。作为生物制造的优势企业，公司在以生物制造方法生产的长链二元酸所主导的市场拥有绝对的领先优势，其以DC11-DC18 产品引领全球市场，是生物法长链二元酸的全球主导供应商。2024 年上半年，公司生物法长链二元酸实现收入13.14 亿元，占公司总收入的91.01%，同比上涨39.94%。我们认为，随着生物制造的进一步发展，长链二元酸将有望产生更大的利润空间，公司可以利用已有的技术、研发团队、资金优势，进一步扩大产品产业化优势。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为30.87/52.19/70.76亿元，实现归母净利润分别为5.49/7.10/9.31 亿元， 对应EPS 分别为0.94/1.22/1.60 元，当前股价对应的PE 倍数分别为38.3X、29.6X、22.6X。

我们基于以下几个方面：1）公司生物制造产能持续扩张，战略布局不断完善，未来产能放量潜力十足。2）公司生物制造技术领先，主营产品长链二元酸优势显著，有望进一步提升产品盈利空间，利好公司业绩。我们看好公司技术优势及产能放量，维持“买入”评级。