联影医疗(688271)：国内业绩承压 海外市场快速增长

事件：1. 24H1，公司实现营业收入53.33 亿元（+1.18%，同比，下同），实现归母净利润9.5 亿元（+1.33%），实现扣非归母净利润7.98 亿元（+1.39%）；2. 24Q2 营业收入29.83 亿元（-2.47%），归母净利润5.87 亿元（-3.49%），扣非归母净利润4.98 亿元（-2.47%）。

招投标减少致使国内业绩承压，海外业务高速增长。23H2 以来的行业整顿延续至24H1，在短期内也使各地的招采流程有所延迟；此外，设备更新政策因总体规模大，时效长，执行环节多等特点，政策落地时间偏长，对24H1 的市场招投标活动有放缓的影响，市场需求也出现暂时性积压。24H1，公司国内市场实现收入44.01亿元（-3.36%）。我们认为，未来随着设备更新政策的不断落地，积压的市场需求有望释放，带动公司国内业绩恢复正常。海外市场方面，公司进展迅速，订单量和收入同比均保持高速增长态势。在多重因素的共同驱动下，技术创新和产品多样化增强了公司在全球市场的竞争力，促进了订单达成率和转化率，24H1，公司国际市场收入 9.33 亿元（+29.94%），国际市场收入占比达 17.5%，同比提升近 4个百分点。

核心产品线保持市场领先地位：从公司子版块看，24H1,公司各产品线排名均处于行业前列。公司CT 业务实现收入16.2 亿元（-22.73%），在40 排以下CT 市场占有率排名第一；在41-63 排CT 市场占有率排名第三；在64 排-80 排CT 市场占有率排名第一；在128 排至256 排CT 市场占有率排名第二；在256 排以上的CT 市场占有率排名第二。MR 业务实现收入16.85 亿元（+12.26%），在1.5T 及以下超导MR 市场，市场占有率排名第一；在3.0T MR 市场,公司市场占有率排名第三；在3.0T 以上超高场MR 设备市场中，市场占有率排名第一。MI 业务实现收入7.43 亿元（+19.07%）， PET/CT 市场占有率排名第一，PET/MR 中国市场占有率排名暂列第二。XR 实现收入2.56 亿元（-20.74%），诊断 XR 产品（含固定 DR、移动 DR、乳腺 DR）的市场占有率排名第一。介入XR 新增市场占有率排名第四。RT 业务实现收入2.42 亿元（+188.1%），新增市场市占率排名第三；服务实现收入6.17 亿元（+23.84%）。

研发投入持续加强，高端产品不断推出：24H1,公司研发投入 10.17 亿元，同比增长 11.11%，连续多年保持高投入。截至24H1，公司累计向市场推出创新产品超 120 款，MR 超高场磁共振uMR Jupiter 5T，已经成功应用于复旦中山医院等近二十家顶尖医院和高校，悬吊DSA uAngio AVIVA 在今年上半年成功获得NMPA注册证书，MI 方面，uMI Panorama 系列产品目前已经获得中国、美国和欧盟的三大市场准入，韩国、日本、新加坡也完成注册。在放疗领域，24 年8 月，公司的一体化原生CT 图像引导的环形机uLinac Halos 获得NMPA 认证。公司在各个子领域不断推出重磅创新品种，为未来在高端市场不断突破打下坚实的基础。

盈利预测与投资评级：根据上半年经营情况，我们预计公司24-26 年归母净利润为23.18/28.16/34.02 亿元，当前市值对应PE 为37/30/25 倍，维持“买入”评级? 风险提示：招投标恢复不及预期，新产品销售不及预期等，市场竞争加剧风险等。