上海建工(600170)：业绩符合预期 新兴业务持续发展

24H1 营收/扣非归母同比+1.1%/+9.3%，维持“增持”评级公司24H1 实现营收1460 亿元，同比+1.11%，归母净利/扣非归母净利8.26/7.03 亿元，同比+9.32%/+11.86%。其中24Q2 实现营收712 亿元，同比-8.86%，归母净利/扣非归母净利5.36/5.53 亿元，同比+7.26%/+12.09%，归母净利符合我们的预期。我们维持公司24-26 年归母净利预测为17/19/21亿元。我们维持公司24-26 年归母净利预测为17/19/21 亿元。可比公司24年Wind 一致预期均值7xPE，考虑公司逐渐消化地产包袱轻装上阵，资产质量及现金流表现较好，24 年订单目标彰显信心，中长期有望实现稳健增长，给予公司24 年13xPE，调整目标价至2.53 元（前值2.72 元），维持“增持”评级。

24H1 建筑施工主业稳健增长，24Q2 综合毛利率环比改善24H1 公司综合毛利率为7.62%，同比-0.47pct，其中24Q2 为9.15%，同比-0.48pct，环比+2.98pct。分业务看，24H1 建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询实现营收1319/70/14/16 亿元，同比+3.2%/-8.0%/-62.0%/-8.9%，占比分别为90.6%/4.8%/0.9%/1.1%，同比+1.81/-0.47/-1.55/-0.12pct，毛利率分别为6.4%/12.8%/10.0%/13.4%，同比-0.2/-4.1/+8.1/-8.5pct。

24H1 期间费用管控良好，归母净利率同比提升24H1 期间费用率6.33%，同比-0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.18%/2.69%/2.75%/0.70%，同比-0.06/+0.03/-0.30/-0.10pct。减值支出合计2.35 亿元，同比减少2.96 亿元，占营业收入比例同比-0.21pct 至0.16%。

综合影响下，公司24H1 归母净利率为0.57%，同比+0.04pct，24Q2 归母净利率0.75%，同比+0.11pct，环比+0.36pct。截至24H1 末公司资产负债率/有息负债率分别为85.76%/24.83%，同比 +0.20/+0.38pct。24H1 经营性现金流净额-226.2 亿元，同比多流出94.6 亿元，收/付现比118%/132%，同比+15.3/+20.2pct。

24H1 新签订单同比基本持平，新兴业务同比+15.6%24H1 公司新签合同额2066 亿元，同比+0.59%，其中建筑施工/建材工业/房产开发/ 设计咨询分别新签合同额1734/148/41/111 亿元， 同比+4.4%/+0.4%/-34.5%/+23.8%，业务结构持续调整，六大新兴业务新签530亿元，同比+15.6%，占比26%，其中，城市更新/水利水务/工业化建造/新基建分别新签78/58/306/63 亿元，同比+4%/+78%/+25%/+0.6%。分地区看，长三角区域占比达84%，其中上海市场新签1569 亿元，同比+10.0%，海外市场新签28 亿元，同比+40.0%。