通用股份(601500)：业绩符合预期 海外双基地发力贡献未来增量

公司公告上半年中报，业绩符合预期。上半年实现收入30.7 亿元（YoY+37%），实现归母净利润2.87 亿元（YoY+393%），实现扣非归母净利润2.76 亿元（YoY+515%）；其中24Q2实现收入16.25 亿元（YoY+36.3%，QoQ+12.6%），实现归母净利润1.34 亿元（YoY+185%，QoQ-12.9%），实现扣非归母净利润1.27 亿元（YoY+189%，QoQ-15.1%）。

上半年公司轮胎产销量随着行业同比修复以及公司海外两基地的产能利用率提升，快速增长，其中半钢胎维持高景气度，收入呈现接近翻倍增长，同时带来整体盈利能力同比提升。依据公告内容，上半年公司持续进行海外双基地布局，泰国工厂依托高性能、高品质、绿色安全的产品和贴近市场服务的竞争优势，半钢订单持续处于供不应求状态；柬埔寨工厂仅用一年时间，一期项目全钢胎90 万条和半钢胎500 万条于今年5 月份实现全面达产，成为公司新的盈利增长点。上半年公司实现轮胎产销量分别约885 万条（YoY+69%）、808 万条（YoY+51%）。

分产品来看，上半年半钢胎收入约17.0 亿元（YoY+81%），由于海外基地及出口占比持续提升，叠加泰国半钢税率下行，上半年半钢胎毛利率同比提升6.71pct 至26.28%；上半年全钢胎收入约12.9 亿元（YoY+6.7%），但由于全钢国内需求相对疲软、海外需求平稳，叠加海运、原料等因素，使得全钢毛利率同比下滑1.01pct 至6.2%。整体使得上半年公司毛利率同比提升5.07pct 至17.69%。各项费用率均有所下行，使得净利润率同比提升6.76pct 至9.35%。

二季度产销量创新高，毛利率受原料和全钢产能利用率影响略有下降。依据公司经营公告，二季度公司实现轮胎产销量分别约468 万条（YoY+58%，QoQ+12.5%）、433 万条（YoY+51%，QoQ+15.6%），半钢胎方面，泰国基地维持供不应求的状态，同时泰国二期1000 万条半钢、国内600 万条半钢技改项目均于6 月28 日实现投产，柬埔寨一期项目于5 月全面达产；全钢胎方面，由于5 月美国要对泰国全钢加征反倾销税率，因此24 年1-4 月美国对泰国全钢需求较好，5-6 月美国来自泰国全钢进口量环比明显下滑，因此泰国全钢略有承压。成本端，公司二季度主要原材料天然胶、合成胶、炭黑、钢帘线采购价格环比分别上涨约 7.54%、7.06%、0.08%、2.38%。使得二季度毛利率环比下滑0.68pct 至17.37%。费用端，二季度财务费用汇兑收益环比减少接近2000 万元，此外计提存货跌价损失及坏账损失合计约3500 万元，整体使得净利润率环比下滑2.33pct 至8.26%。

在建工程较年初呈现翻倍以上增长，双基地贡献未来增量。依据公告内容，截至2024 年6 月底，公司在建工程约15.4 亿元，较年初增长9.2 亿元，主要增量来自泰国二期项目、柬埔寨项目、国内半钢技改项目，在建工程分别较年初增长6.9、3.5、1.6 亿元，同时柬埔寨项目也开始进入转固阶段。我们预计泰国二期到年底实现500 万条半钢产能，2025 年上半年实现全面达产，柬埔寨二期350 万条半钢+75 万条全钢预计Q4 逐步建成投产。整体海外产能有望实现3 年内翻倍增长。

盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润6.6、9.6、13.6 亿元，对应PE 约10、7、5 倍，维持“增持”评级。