坚朗五金(002791)：新场景、海外业务稳步推进 经营质量有所改善

事件：坚朗五金发布2024 半年报。公司上半年收入32.1 亿元，同比下滑4.35%，归母净利润489 万，同比下滑62.02%，本期非经常性损益达2179 万元，主要包括应收账款减值准备转回、政府补助等项，去年同期非经常性损益为883 万元，扣非后上半年公司亏损1690 万元，去年同期为盈利404 万元。上半年亏损主要发生在Q1，Q2 经营明显好转、扭亏为盈。单二季度公司收入18.44 亿元，同比下滑7.86%，归母净利润5076万元，同比下滑26.36%，扣非后归母净利润4147 万元，同比下滑35.2%。

    　　非房类、公建类产品保持正增势，海外业务收入贡献增加。分产品来看：

1）与地产关联度较高的门窗五金及门窗配套件上半年收入下滑，其中门窗五金收入13.87 亿，占比43.19%，同比下滑16.04%；门窗配套件收入2.39 亿元，占比7.43%，同比下滑18.78%。2）公建属性较强的点支承玻璃幕墙收入1.8 亿，占比5.61%，同比增长18.15%；不锈钢护栏构配件收入9752 万元，占比3.04%，同比增长20.51%。3）门控五金系统收入1.68 亿元，占比5.23%，同比下滑6.16%。4）与新场景、新产品高度挂钩的家居类产品、其他建筑五金产品均呈现正增长态势，其中家居类产品收入5.9 亿元，占比18.39%，同比+13.67%；其他建筑五金产品收入5.18 亿元，占比16.13%，同比+16.59%。分区域来看，上半年国内收入28.45 亿元，同比下滑5.82%，但海外收入3.65 亿元，同比增长8.97%。

主要原材料价格下降助力毛利率改善。上半年公司综合毛利率31.27%，同比增加0.08pct，Q2 毛利率31.91%，同环比分别增加0.01pct、1.5pct，主要系不锈钢原料价格回落推动毛利率上升。上半年公司费用率27.95%，同比增加0.4pct，Q2 费用率24.78%，同比增加0.48pct，其中销售费用率同比减少0.28pct，管理/研发/财务费用率分别同比增加0.43pct、0.28pct、0.05pct，总体费用管控较好。对应上半年公司净利率0.42%，同比减少0.22pct，Q2 净利率3.2%，同比减少0.97pct，环比转正。

现金流及应收较去年同期有好转。上半年公司经营性现金流量净额-1.9 亿元，去年同期为-4.28 亿元，情况略有改善主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比缩减35.56%所致。上半年末公司应收账款及票据总额为39.3 亿元，同比减少8.17%，应收/营收比重122.41%，同比减少5.1pct。

另外，现金流与应收指标在季度间存在一定波动，推测这与公司业务开展及回款节奏有关。

盈利预测与投资建议：坚朗五金系国内最大的建筑配套件集成供应商之一，未来计划国内外市场同步发力，其中国内更着重于新场景（（校、、院、酒店、厂房等非房类项目）、新产品（（ 家居类产品、非房项目所打包包品类）的开发，公司整体抗风险能力及成长性有望持续提升。考虑当前市场环境偏低迷，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.5 亿、3.4 亿、4.2 亿，对应PE 分别为32 倍、23 倍、19 倍，维持“买入”评级。