起帆电缆(605222)：24H1业绩有所承压 期待下半年海缆订单加速交付

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入102.88 亿元，同比减少3.55%；归母净利润1.87 亿元，同比减少24.45%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长0.49%。其中2024Q2 实现营业收入54.88 亿元，同比减少10.13%；归母净利润1.02 亿元，同比增长9.55%，环比增长20.04%。

受铜价波动和需求下降的影响，公司主营业务营收规模同比下降。2024 上半年受铜价波动较大的影响，客户观望情绪浓厚，订单需求放缓；同时国内电线电缆市场整体需求下降，公司电线电缆订单数量较去年同期下降。24H1 公司电力电缆业务实现营收67.50 亿元，同比减少1.94%，毛利率同比下降0.23pct 至4.69%；电气装备用电线电缆实现营收33.12 亿元，同比减少5.51%，毛利率同比上升0.04pct 至9.56%。24H1 公司整体销售毛利率同比下降0.02pct 至6.40%，归母净利率同比下降0.50pct 至1.82%，盈利能力仍有所承压。

区位优势显著，海缆产能建设顺利推进。公司拥有上海金山、安徽池州、湖北宜昌、南洋-藤仓四大生产基地，在华东地区拥有良好的用户口碑和品牌知名度，区位优势显著。此外，公司持续推进福建平潭海缆基地建设，预计一期项目将于2024 年10 月份完工。平潭海缆基地能够缩短公司大长度海底电缆海上运输时间，有助于节约运输成本、保障敷设工程进度，且便于未来海缆维护工作的进行。

    此外，平潭地理位置优越，港口运输便捷，在开拓周边省份和东南亚“一带一路”国家海缆市场上具有一定优势。

持续获取海缆订单，下半年有望加速交付。公司积极进行研发创新，以保持自身产品竞争力。24H1 公司取得了320kv、535kv 直流海缆的型式试验报告，完成了35kv、66kv 的动态缆和400kv 直流海缆等产品的送检工作。此外，24H1 公司中标了三峡金山海上风电一期项目、大唐汕头-南澳勒门I 海上风电项目、华能玉环2 号海上风电项目的海缆订单。我们认为随着下半年进入国内海风建设高峰期，公司海缆订单有望加速交付，将有利于公司下半年业绩增长。

维持“买入”评级：考虑到24H1 我国海风建设进度较缓，公司部分项目海缆交付受到一定程度的影响，且电力电缆业务毛利率仍有所承压。基于审慎原则，我们下调原盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润4.99/6.39/7.44 亿元（分别下调14%/11%/12%），对应24-26 年EPS 为1.19/1.53/1.78 元，当前股价对应24-26 年PE 为12/10/8 倍。公司是上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业，海缆业务未来可期，维持“买入”评级。