蔚蓝生物(603739)：酶制剂板块保持增长 多业务布局协同发力

　　核心观点

24H1 公司实现营业收入6.09 亿元，同比+12.00%，归母净利润0.29 亿元，同比-6.73%；24Q2 实现营业收入3.22 亿元， 同比+3.55%，环比+12.44%，归母净利润0.17 亿元，同比-20.46%，环比+30.70%。分业务来看，24H1 公司酶制剂实现收入2.30 亿元，同比+20.42%，毛利率为63.07%；微生态收入9768.06 万元，同比-18.37%，毛利率为36.49%；动物保健品收入1.51 亿元，同比-1.50%，毛利率为35.89%。分区域来看，24H1 公司实现国内销售收入5.48 亿元，同比+11.48%，毛利率为44.98%；国外销售收入4454.73 万元，同比+1.16%，毛利率为45.19%。公司通过持续技术创新升级，实现酶制剂产品毛利率提升，开展多领域产品研发布局。展望未来，随着公司各板块产能布局基本完成， 公司各板块有望发挥协同效用，持续提升客户渗透率及认可度，推动公司业绩增长。

    　　事件

公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现营业收入6.09 亿元，同比+12.00%，归母净利润0.29 亿元，同比-6.73%；24Q2 实现营业收入3.22 亿元，同比+3.55%，环比+12.44%，归母净利润0. 17 亿元，同比-20.46%，环比+30.70%。

    　　简评

1、24H1 酶制剂板块保持高增，盈利能力有所提升分业务来看，24H1 公司酶制剂实现收入2.30 亿元，同比+20. 42%，毛利率为63.07%；微生态收入9768.06 万元，同比-18.37%，毛利率为36.49%；动物保健品收入1.51 亿元，同比-1.50%，毛利率为35.89%。

分区域来看，24H1 公司实现国内销售收入5.48 亿元， 同比+11.48%，毛利率为44.98%；国外销售收入4454.73 万元，同比+1.16%，毛利率为45.19%。

费用方面，24H1 公司销售费用9348.97 万元，同比+1.74%；管理费用6872.44 万元，同比+15.36%；财务费用1004.41 万元，同比+113.04%，主要系本期借款增加，利息支出增加； 研发费用5505.25 万元，同比+7.06%。

利润率方面，24H1 公司销售毛利率为44.77%，同比+0.59pcts，净利率为6.94%，同比+0.16pcts；24Q2 公司毛利率为45.05%，同比+0.59pcts，环比+0.60pcts，净利率为7.80%，同比-0.01pcts，环比+1.81pcts。

2、重视产品研发投入，产学研结合推动技术创新24H1 公司研发投入占营业收入的9.04%，在行业中处于较高水平。上半公司新增国内授权发明专利29 件，美国专利1 项。截至二季度末，公司及其子公司拥有国内授权发明专利419 件、美国授权专利10 件、欧洲授权专利2 件、PCT 国际申请27 项，新兽药注册证书43 个（包括国家一类新兽药3 项）。动保领域方面， 公司围绕疫病检测、诊断、防控及净化，正在研发一系列采用新型生产工艺、最新流行毒株的动物用疫苗，同时也结合技术发展趋势，进行基因工程亚单位疫苗、活载体疫苗、多联多价疫苗、新型抗体等产品的研究和前瞻性布局。

未来1-3 年内，预计公司将有多个疫苗和抗体新产品获批上市。公司长期坚持技术创新战略，通过酶制剂技术升级，实现产品毛利率的有效提升。

3、产能布局基本完成，多业务协同提升客户粘性截至二季度末，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园都已投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计24 年12 月投入生产运营。公司围绕动物大健康，形成了产业+服务的综合赋能平台，提供涵盖动物营养、健康养殖、动物疫病的系统解决方案，公司的VLAND-PCP 定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已经积累了上百种饲料原料用酶数据库，并且持续更新，能够有效解决不同原料的消化吸收和加工的问题，提高饲料转换效率，增强畜禽的生长性能，为用户降本增效提供系统解决方案。历经数年扎实积累，VLAND-PCP 平台已得到很多大客户认可，认可度持续提升。

4、盈利预测与评级：24H1 公司酶制剂板块仍保持较高增速，同时，公司通过技术创新升级，推动酶制剂产品毛利率提升，开展多领域产品研发布局。展望未来，随着公司各板块产能布局基本完成，公司通过提供系统解决方案，持续提升客户渗透率及认可度，推动公司业绩增长，综合考虑，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入13.21/14.57/16.16 亿元，归母净利润0.98/1.16/1.35 亿元，EPS 分别为0.39/0.46/0.53 元，对应PE 分别为26.93x/22.69x/19.46x，维持“增持”评级。

    　　风险分析

①市场竞争风险：公司所处的酶制剂、微生态和动保行业都面临着日益激烈的市场竞争。若公司不能紧跟行业发展趋势，满足客户需求的变化，在新产品研发、技术创新和客户服务等方面进一步加强实力，则未来将面临市场竞争加剧导致业绩下滑的风险。②养殖疫病及自然灾害风险：养殖疫病发生后，短期内会给养殖业造成较大经济损失，饲料产量和需求出现下降，从而影响上游的饲用酶、动物微生态和动保产品的需求。③ 原材料价格波动风险：原材料的价格波动将加大公司采购管理和生产经营的难度，且原材料价格的上涨将提高公司产品的生产成本，降低公司的盈利水平。④汇率波动风险：公司出口产品主要以美元进行结算，若人民币汇率波动，会使企业面临汇兑损失的风险。若人民币对美元持续升值将会导致以美元计价的产品价格上升，降低公司出口产品价格竞争力，从而影响公司产品的出口销售。