金隅集团(601992)：市场挑战仍延续 但新的动能在孕育

1H24 盈利符合预告，绿色建材和地产板块盈利继续寻底金隅集团1H24 实现归属于母公司净利润-8.1 亿元，符合业绩预告（7 月9日发布盈利预告预计1H24 归属于母公司净利润-7.5~-9.5 亿元）。两大板块盈利均尚在寻底之中，其中新型绿色建材1H24 实现利润总额-10.0 亿元，同比亏损有所扩大(1H23:-2.6 亿元)；地产开发和运营1H24 实现利润总额3.4 亿元，同比-66.6%。5 月以来，水泥行业通过加大错峰生产，推动了价格的边际修复。综合考虑更低的水泥销量、更高的吨毛利以及更低的房地产开发业务毛利率假设，我们将公司2024/2025/2026EPS 调整为0.05/0.05/0.05 元(前值：0.06/0.06/0.06 元)，金隅集团-A/H 的目标价分别下调2.2%/3.0%至3.15元/1.93 港元，分别基于0.54x/0.30x2024 年P/B(2024 年BVPS:5.84 元)，与公司2017 年以来平均P/B 一致。维持“买入”。

水泥降本增效但量价承压，2H24 水泥价格有望显著修复公司水泥业务强化精益运营，1H24 吨成本同比-35 元/吨至216 元/吨，但受制于行业整体供需关系，量价仍然承压。1H24 销量3818 万吨，同比-13%；ASP 同比-40 元/吨至241 元/吨，吨毛利同比-5 元/吨至25 元/吨。公司的两大核心区域京津冀和东北市场是5 月以来全国表现较为强势的区域市场。截至9 月6 日，京津冀/东北在7 月以来的水泥均价较1H24 高35/130 元/吨(9%/33%)，我们认为这为公司下半年水泥业务扭亏奠定了较好基础。

    房地产运营业务相对平稳，开发业务仍承压

房地产运营业务整体相对平稳，1H24 板块收入17.3 亿元，同比-9.7%；毛利率同比-2.8pct 至55.8%；板块毛利润9.6 亿元，同比+4.4%。房地产开发业务仍然承压，尚需静待市场的进一步回暖。1H24 结转收入88.0 亿元，同比-4.7%，毛利率同比-8.0pct 至3.5%。1H24 预售面积29.4 万平米，同比-51.6%，预售收入52.8 亿元，同比-63.8%。

    家装业务强劲发展有望推动相关产品零售转型

在家装行业整体受制于房地产行业承压的同时，公司的家装业务延续了强劲的逆势发展，1H24 实现10.5 亿元收入，已经超过2023 年全年(10.3 亿元)。

    我们认为公司家装业务的强劲发展有助于强化家具、保温材料等产品的协同销售，加速公司整体的零售转型。

    强调现金分红，优化股东回报

公司制订了2024-2026 股东回报规划(需股东大会批准)，承诺当年盈利情况下，原则上每年现金分红不低于0.05 元/股，且分红金额不低于股东净利润的30%。我们认为这或有助于优化股东回报，引导价值发现和重估。