欧派家居(603833)：积极变革 助力降本提效

　　事件描述

公司在较弱的需求环境中坚持内部优化提效，去年至今开展五大变革助力强化中短期竞争力&推动长期大家居战略。公司2024H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润85.83/9.90/7.76 亿元，同降13%/13%/28%；其中Q2 分别对应49.62/7.72/6.34 亿元，同降21%/21%/33%。

    　　事件评论

果断变革+高效执行是公司持续保持竞争力的核心，去年至今五大变革助力优化经营效率及大家居模式。1）去年以来的渠道和营销体系管理改革，从各品类管理到区域内协同，组织形态匹配大家居战略；2）今年实施的东西南北中五大基地市场化的抢单改革，给经销商提供更好的产品交付及服务；3）大供应链改革，优化采购流程、前后植入信息化管理手段，提升供应链管理效率；4）审计、督导、监察改革；5）目前正在积极推进的内部激励机制的重塑改革，促使整体经营体系更适应当前市场新环境。这一系列变革有望推动公司强化竞争力及匹配大家居发展战略，实现可持续性发展。

Q2 收入端承压，整装与零售大家居业态表现显韧性。Q2 收入同降21%，其中：1）分渠道：Q2 零售/大宗/境外同比-24%/-11%/+14%，估计整装大家居仍实现正向增长，传统零售有一定压力，与组织架构调整下渠道端变革及优化有关，H1 期间欧派品牌门店数净减少369 家至5644 家（Q2 期间净减少204 家），而零售大家居门店持续扩张（H1 期间增加200 多家至超过850 家），估计收入端趋势亦较优；外销延续较佳景气。2）分品类：

Q2 厨柜/衣柜/卫浴/木门同比-25%/-27%/+9%/-24%，其中衣柜业务降幅较大与配套品销售缩量有关，主要受消费理性化趋势及配套品较高基数的影响，估计纯柜体降幅较窄。

Q2 毛利率维持稳定，费用加投下盈利下降。Q2 毛利率微升（+0.2pct），主因原材料降价、控本提效显效，且毛利率较低的配套品业务占比下降亦对整体毛利率有正向结构性贡献，拆分看，Q2 零售/大宗/境外毛利率同比-0.7/+0.01/+6.4pcts；Q2 厨柜/衣柜/卫浴/木门毛利率同比+1.1/+0.5/-5.0/+2.2pcts。Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+2.7/+1.0/-0.1/+0.6pcts，其中销售费用率上升与市场广告费增加有关（H1 同增34%）。Q2 归母/扣非净利率同降0.1/2.2pcts，其中差异主因Q2 政府补助增加较多（收入占比+2.0pcts）。

矢志大家居，强化仓配服体系精炼内功已见成效。公司坚持大家居路径发展路线，三大事业部分别牵头聚焦产品/全案/整装大家居模式的探索优化，着力支撑各渠道客单值，并加大发力旧改&老客户渠道模式探索，完善多流量入口布局。仓配服层面公司持续发力，H1公司合作300 余位干线整合承运商，货量覆盖占比超90%，且自研物流运输仓储系统TIMS 的经销商培训覆盖度/实际扫描率已分别超过98%/93%，助力经销商减负&赋能，强化其终端专注度及优化全局效率。

欧派正处于“大家居”深化改革阶段，期待管理层创新-反馈-迭代的能力能够实现全面“大家居”战略，打造下一阶段持续份额提升的核心竞争力。近期多省区在中央家居家装以旧换新补贴政策指引下相继出台补贴细则，定制家居需求有望获得催化。预计公司2024-2025 年归母净利润为27.6/29.3 亿元，对应PE 为9.3/8.7x。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；2、公司渠道变革效果低于预期。