海康威视(002415)：国内市场需求偏弱导致业绩承压 创新业务及海外市场保持高增

　　核心观点

2024 年上半年，公司实现营业收入412.09 亿元，同比增长9. 68%；实现归母净利润50.64 亿元，同比下降5.13%；实现扣非归母净利润52.43 亿元，同比增长4.11%。其中国内主业中，公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG）收入分别为56.93、74.89、57.89 亿元，同比分别变动-9. 25%、+7.05%、+0.64%。我们认为，随着特别国债持续支撑水利水务、防灾救灾、应急管理等领域需求，公司PBG 业务有望回暖，叠加创新业务及海外市场持续高增，预计公司业绩将持续高速增长，2024-2026 年营业收入分别为957.95/1054.36/1181.26 亿元，同比分别增长7.23%/10.06%/12.04%，归母净利润为145.66/158.26/177.35 亿元， 同比分别增长3.25%/8.65%/12.06%， 对应PE16/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

公司公告2024 年半年度报告。2024H1，营业收入412.09 亿元，同比增长9.68%；归母净利润50.64 亿元，同比下降5.13%；扣非归母净利润52.43 亿元，同比增长4.11%。

    　　简评

营收稳健增长，费用端影响业绩表现，研发投入持续增长。2024年上半年，公司实现营业收入412.09 亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润50.64 亿元，同比下降5.13%。公司销售/管理/财务费用率分别为13.50%/3.55%/-0.61%，同比分别+0.49/+0.16/+0.90pp，影响公司业绩表现，其中注销 2021 年股权激励费用4.71 亿元；财务费用主要受汇率波动影响，本期汇兑损失0. 81 亿元，较去年同期汇兑受益2.85 亿下降3.66 亿。剔除股权激励费用及汇兑损益两个方面的影响，上半年利润同比增长大约10%。

研发方面，公司持续夯实智能物联业务基础，加大场景数字化业务投入力度，实现研发投入 56.98 亿元，同比增长7.81%。

主业稳健增长夯实基础，下半年PBG有望受国债支撑回暖，创新业务高增巩固竞争优势。分业务线看，公司2024 上半年主业产品及服务实现收入302.30 亿元，同比增长5.57%；主业建造工程实现收入6.51 亿元，同比下滑12.96%；创新业务实现营收103.28 亿元，同比增长26.13%。境内主业中，公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG）收入分别为56.93、74.89、57.89 亿元，同比分别变动-9. 25%、+7.05%、+0.64%，政府财政制约公共服务板块收入，但水利水务、防灾救灾、应急管理等得到国债支撑的领域表现相对强势，下半年随着特别国债进一步落地，有望带动PBG 业务企稳回升。而创新业务中，机器人业务、智能家居业务、热成像业务、汽车电子业务、存储业务收入均实现增长，其中汽车电子受合并森思泰克及乘用车市场增长驱动、存储领域受益于价格上涨促进，二者增速均超过60%。

营收及毛利率双增，海外经营进一步优化。2024 上半年，公司根据海外不同地区的经济发展速度、地缘政治环境的差别，有针对性的投入和调配资源，优化区域管理，实现境外收入141.80 亿元，同比增长17.51%，占总收入比重达到34.41%，同比提升2.29pp。其中，境外主业实现收入114.41 亿元，同比增长15.46%，则境外创新业务增长更快。而从毛利率看，上半年公司境外毛利率达到47.86%，同比+3.00pp，营收及毛利率双增彰显公司出海动能。目前，公司海外发展中国家与发达国家的营收贡献比例约为7:3，后续伴随“一带一路”政策持续推进，公司海外收入有望持续高增。

投资建议：随着特别国债持续支撑水利水务、防灾救灾、应急管理等领域需求，公司PBG 业务有望回暖，叠加创新业务及海外市场持续高增， 预计公司业绩将持续高速增长，2024-2026 年营业收入分别为957.95/1054.36/1181.26 亿元，同比分别增长7.23%/10.06%/12.04%，归母净利润为145.66/158.26/177.35 亿元，同比分别增长3.25%/8.65%/12.06%，对应PE 16/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）地缘政治环境风险：全球地缘政治不确定性较高，政治格局分化，局部热战持续难解，如果地缘政治环境进一步恶化，公司在部分国家与地区的经营可能受到不利影响；（2）汇率波动风险：公司在海外市场多个国家和地区开展经营，主要以外币结算，2024 年上半年海外营业收入占公司总收入比重达到34.41%，汇率波动将影响公司的财务表现；（3）全球经济下行风险：全球部分主要经济体增速减缓，各地区发展不均，风险波动难以消除。如果出现全球经济衰退，公司的业务也会受到一定的影响；（4）技术更新换代风险：人工智能、大数据、物联网等技术迅猛发展，科技应用快速迭代，如果公司不能密切追踪前沿技术的更新变化，不能保持业务的创新拓展，公司未来发展的不确定性风险将会加大。