北京人力(600861)：盈利能力承压 控费增效

　　事件描述

    　　2024H1：营业收入218.66 亿元，同比+14.00%；归母净利润4.34 亿元，同比+105.71%；扣非后归母净利润2.77 亿元，同比+270.93%。

2024H1：置入资产北京外企实现归母净利润4.37 亿元，同比-13.22%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比-7.70%。

2024Q2：收入113.16 亿元，同比+15%，归母净利润2.23 亿元，同比扭亏；扣非后归母净利润0.91 亿元，同比-14%。

    　　事件评论

2024H1，公司收入端同比增长稳健，业绩同比增速翻倍有余，主要系去年同期置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损影响，其中由于实施重大资产重组，置出资产产生的土地增值税等相关税费约1.97 亿影响上年同期损益。2023 年4 月公司完成重大资产重组主要置入、置出资产的过户工作，将原主要从事商品零售、物业业务的相关资产、负债置出，与北京国管、天津融衡、北创投以及京国发持有的北京外企 100%股权进行资产置换。

分业务看，2024H1，公司业务外包、招聘及灵活用工、人事管理、薪酬福利管理等业务分别实现收入181.27/23.50/4.71/5.40 亿元，分别同比+15%/+21%/-12%/-7%，分别占比83%/11%/2%/2%，毛利率分别为2.88%/2.25%/79.22%/17.24%。

2024Q2，收入端同比双位数增长，毛利率回落，导致业绩端同比下滑。单二季度，公司收入同比+15%，毛利率同比下滑1.23 个pct，预计与低毛利率的外包业务增长较快有关，尽管销售、管理、研发费用率同比-0.02/-0.53/-0.33pct，叠加以政府扶持基金为代表的其他收益同比增加，一定程度提升了公司业绩端韧性，但扣非后归母净利润仍同比下滑14%。

展望后市，看好公司坚持“市场化、专业化、数字化、国际化”战略发展方向，充分利用自身深厚的专业服务能力、独特的生态资源优势以及丰富的数据资产价值，全力践行“产品创新、数据赋能、生态链接、全国协同”的战略部署，在逆势环境中，降本增效，实现业绩稳健提升。

盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为8.35/8.94/10.02 亿元，对应PE 分别为9.19/8.59/7.66X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险；2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险；3、竞争加剧，引发价格战，公司盈利能力下降风险；4、政府补助发放节奏不及预期，可能影响业绩错期。