春秋航空(601021)：淡季业绩有韧性 低成本优势凸显

　　春秋航空2024H1 实现营业收入98.75 亿元，同比+22.97%，归母净利润13.61亿元，同比+62.28%。

2024Q2 业绩略超预期。2024H1 公司实现营业收入98.75 亿元，同比+22.97%，归母净利润13.61 亿元，同比+62.28%；其中Q2 公司实现营业收入47.1 亿元，同比+12.9%，归母净利润5.5 亿元，同比+14.1%。公司Q2业绩略超预期，且超过2019Q2 业绩。

淡季公司保持高客座率。从经营数据看，2024Q2 公司：1）ASK/RPK 分别同比+12.7%/15.9%，客座率91.4%，同比提升2.5 个百分点，较2019Q2 略高0.2 个百分点；2）国内ASK/RPK 分别同比+7.0%/8.6%，国内客座率91.7%，同比提升1.4 个百分点，较2019Q2 仅有0.5 个百分点差距；3）国际和地区ASK/RPK 分别恢复至2019Q2 的70%/71%，国际和地区平均客座率90.3%，较2019Q2 提升1 个百分点。

国内票价表现相较同业更具韧性，单位成本下降。2024H1 公司客公里收益0.393 元，同比-2.45%；其中国内线同比-2.0%，国际线同比-12.67%。我们认为：1）公司国内票价下滑主要受到今年淡季国内商务需求疲软影响，但公司下滑幅度好于同业（2024H1 三大航国内客公里收益平均同比-8%），公司竞争优势凸显；2）国际票价下滑主要由于随着国际航班修复，国际票价逐步回落至疫情前正常水平。成本端，2024H1 公司单位非油成本0.197 元，同比-2%；费用端，2024H1 公司费用率（销售+管理+研发）3.3%，同比下降0.3个百分点。我们认为公司成本费用的良好表现主要受益于飞机利用率持续修复，以及优秀的费用管控。

低成本优势有望持续体现，盈利韧性强。2024 年7-8 月，公司RPK 同比+10%，客座率同比提升1.1 个百分点至93.5%，继续延续增长趋势。考虑到今年国内票价较弱，我们调整盈利预测，预计公司2024-26 年归母净利润分别为29/34/42 亿元，当前股价对应2024 年P/E 为16 倍，给予公司“增持”评级。

展望未来，我们认为：1）随着公司飞机利用率持续修复，单位成本有望持续下降，贡献利润增长空间；2）公司作为低成本航空龙头，有望充分受益于二线城市航空需求增长，发展空间广阔。