亚辉龙(688575)：自产业务维持高速增长 盈利能力持续提升

公司发布2024 年半年报：2024 年上半年实现营业收入9.60 亿元，同比下降10.69%；归母净利润1.73 亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比增长25.85%。

其中，2024 年第二季度实现营业收入5.29 亿元，同比增长27.41%；归母净利润1.07 亿元，同比增长77.45%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长131.58%。

自产化学发光业务保持高速增长态势。2024 年上半年，公司非新冠业务实现收入9.60 亿元，同比增长31.89%；其中，国内非新冠自产业务实现收入6.88亿元，同比增长42.69%；海外非新冠自产业务实现收入1.02 亿元，同比增长52.28%；代理业务收入1.52 亿元，同比下降9.92%。此外，公司自产化学发光业务实现收入7.17 亿元，同比增长48.46%。2024 年上半年，公司实现化学发光仪器新增装机1,170 台。截至2024 年6 月30 日，公司化学发光仪器累计装机9,430 台，流水线累计装机129 条，其中39.53%的流水线装机于三甲医院。其中，2024 年第二季度非新冠业务增长迅速，同比增长31.86%；自产化学发光业务收入同比增长48.85%。

自免龙头地位持续稳固，横向驱动三大常规试剂销量增长。2024 年上半年，自身免疫诊断业务实现快速增长，收入同比增长了37.24%。其中，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长46.23%；术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长52.48%。我们看好在自免等特色项目的带动下，常规业务实现快速提升，成为推动收入增长关键驱动力。

提质增效有效控制费率，盈利能力持续提升。2024 年上半年，公司综合毛利率同比上升12.93pts 至62.26%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.99%、8.45%、16.07%、-0.01%，同比分别变动+3.87pts、+0.55pts、+3.29 pts、+1.08pts。综合影响下，上半年公司整体净利率同比提升5.64pts 至16.19%。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为22.04/27.86/34.91 亿元，同比增速分别为7%/26%/25%；归母净利润分别为4.81/6.36/8.30 亿元，同比增速分别为35%/32%/31%；对应2024-2026 年PE 为25.2/19.0/14.6 倍，维持“增持”评级。