航发控制(000738)：“两机”主业稳中向好 降本增效助力增长

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入28.06 亿元，同比+2.61%，主要是航发及燃机控制系统批产产品及国际订单交付增加；归母净利润4.7 亿元，同比+4.46%，扣非归母净利润4.57 亿元，同比+3.73%，主要受订单拉动，公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用减少所致。二季度单季实现营收13.9 亿元，同比-0.21%，环比-1.75%；归母净利润2.09 亿元，同比+1.6%，环比-19.57%；扣非归母净利润2.

02 亿元，同比+1.3%，环比-20.63%。我们认为，2024 上半年公司批产交付再创新高，连续9 年实现半年度营业收入同比增长。未来随前端军民航发与燃气轮机需求向好，叠加后端维修逐渐起量，公司业绩可期。

    　　“两机”主业盈利稳定，降本增效助力增长

资产负债端，2024 上半年，存货14.33 亿元，较上年末-0.93%；应收账款34.03 亿元，较上年末+118.58%，主要系客户回款影响；合同负债3.7 亿元，较上年末-5.65%。我们认为，公司2024 上半年生产经营稳定，下游需求或略有波动。利润端，2024 年上半年，公司毛利率31.09%，同比+0.36pct；净利率16.82%，同比+0.26pct。我们认为，公司是航发产业链中游控制系统核心供应商，盈利能力稳中向好。费用端，2024 年上半年，公司期间费用率9.88%，同比-0.51pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.8%/7.59%/-0.68%/2.16%，同比分别+0.18/-0.34/+0.35/-0.69pct，其中销售费用同比+31.8%主要是强化服务保障，提升客户满意度所致。我们认为，公司聚焦“两机”核心业务，降本增效工作成效逐渐显露。

    　　产品覆盖领域广泛，航发控制龙头未来可期

公司是国家定点的专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，经过多年积累，在自主研发、批产交付和人才队伍建设等方面有较强的核心竞争力和专业优势。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨发动机和燃气轮机控制系统等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等，客户涉及航空、航天、船舶、兵器、能源等多个领域。我们认为，随着我国军民用航发以及燃机市场需求持续上行，公司业绩景气度有望维持高位。

盈利预测与评级：公司是航发产业链中游控制系统核心供应商，赛道卡位优势明显，下游航发前端与后端需求两旺，同时公司募投项目陆续投产，业务有望迎来快速发展。考虑到公司可能受到C919 国产大飞机交付尚属早期以及军品价格波动影响，我们预计公司2024-2026 年的预测营业收入为58.26/65.17/72.97 亿元，预计归母净利润由原8.36/10.05/12.23亿元略下调为8.36/9.76/11.42 亿元，对应PE 分别为29/25/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动的风险；外部国际局势变化风险；主观性风险等。